投资要点

事件：2024Q1-3 实现营收17.72 亿元，同比+18.7%；实现归母净利2.15亿元，同比+61.2%；实现扣非净利1.89 亿元，同比+72.9%。2024Q3 实现营收6.42 亿元，同比+12.9%；实现归母净利0.71 亿元，同比+42.6%；实现扣非净利0.67 亿元，同+77.8%；

Q3 收入端略低于市场预期，主要系线上渠道拖累。1）分品项：Q1-3 大包装/小包装/散装营收同比增速分别为持平/20%+/30%+。2)分品类：Q1-3 鱼干/鹌鹑蛋/肉干/豆干营收分别同增15%+/30%+/~15%/10%+，单Q3鹌鹑蛋营收1 亿元左右。3）分渠道：我们预计Q3 线上/线下营收同比增长20%+/下滑双位数以上，线上渠道仍有一定拖累。

成本回落带动净利率提升。2024Q3 实现毛利率30.1%，同比+3.3pct，#主要得益于鱼干成本回落，鹌鹑蛋目前毛利率仍旧不到20%。24Q3 销售/管理费用率同比+0.3/-0.4pct，变动不大。24Q3 实现净利率11.2%，同比+2.2pct，实现扣非净利率10.4%，同比+3.8pct，扣非净利率提升更明显主要系政府补助同比减少。

后续关注鹌鹑蛋和成本端的边际变化。展望Q4，预计线上渠道仍处于摸索调整中，改善需要一定周期。鹌鹑蛋方面，公司前三季度的资源投入相对较少，预计后续会针对鹌鹑蛋有新的推广方案出台。我们认为Q4可重点关注鹌鹑蛋的边际变化，以及新采购鱼干成本的变动情况。

盈利预测与投资评级：考虑到公司线上渠道调整需要一定周期，其次鹌鹑蛋占比提升但其利润率较低，我们略下调未来2 年盈利预测。我们预计2024-2026 年公司营收为24.7/28.5/32.3 亿元， 同比增长20%/15%/13%；归母净利为2.9/3.4/4.0 亿元（前次预测为2.9/3.8/4.8 亿元），同比增长39%/17%/19%；对应PE 为20/17/14X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。