业绩简评

10 月23 日公司发布三季报，24Q1-Q3 实现营收17.72 亿元，同比+18.65%；实现归母净利润2.15 亿元，同比+61.21%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比+72.88%。其中，24Q3 实现营收6.42 亿元，同比+12.94%；实现归母净利润0.71 亿元，同比+42.58%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比+77.83%，业绩贴近预告中枢。

经营分析

Q3 高基数下增速放缓，线上仍处于调整期。1）分渠道来看，预计Q3 线下增速延续高双位数；线上处于产品组合调整阶段，Q3 受到新媒体电商、社区团购渠道拖累下滑，目前已上新性价比、混合口味鹌鹑蛋（蛋仔圆圆子品牌），预计Q4 旺季具备成效。2）分产品来看，预计单Q3 鱼制品延续双位数增长，鹌鹑蛋扩渠道（布局线上）+拓品类（溏心款）带动收入环比改善。

成本红利持续释放，扣非净利率增长亮眼。公司24Q3 毛利率为30.1%，同比+3.3pct，主要系1）鱼干和鹌鹑蛋具备规模效应且供应链效益持续优化；2)主要原材料如鹌鹑蛋、鳀鱼干、包材等价格同比均有所下降。同期因冠名热门综艺、电商平台投放导致Q3 销售费率同比小幅增长。24Q3 公司销售/ 管理/ 研发费率分别+0.3pct/-0.28pct/+0.01pct。剔除政府补助影响，最终24Q3 归母净利率/ 扣非净利率分别为11.11%/10.40% ， 同比+2.3pct/+3.8pct，扣非表现更为亮眼。

我们仍旧看好公司“大包装+散称装”组合拳优势，多元产品矩阵助力全国化扩张。产品端，持续研发健康配料、减油减盐、零添加等新品，为鱼制品、鹌鹑蛋天花板打开空间。渠道端，线下聚焦核心经销商、提升经营质量，推动终端售点数量和单点卖力同步增长。此外期待线上生意回暖，新的渠道空间有待打开。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年归母净利润分别为3.0/3.8/4.6 亿元，同比增长42%/28%/23%，对应PE 分别为21/16/13x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。