投资要点：

事件：公司发布2024 年第三季度报告，报告期内实现收入17.72 亿，同增18.65%；实现归母净利润2.15 亿，同增61.20%；实现扣非净利润1.89 亿，同增72.89%。测算24Q3实现收入6.42 亿，同增12.94%；实现归母净利润0.71 亿，同增42.58%；实现扣非净利润0.67 亿，同增77.83%。收入表现低于预期，利润表现符合预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预计24-26 年净利润分别为2.91 亿、3.76 亿、4.76 亿，分别同比增长39%、29%、27%，对应EPS 为0.65、0.83、1.06 元，当前股价对应24-26年PE 为21x，17x，13x，维持买入评级。我们看好公司中长期成长性，1）公司战略清晰，围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望同时享受到品类和渠道的增长红利；2）公司完善上游供应链建设，通过“大包装+散称”策略提升品牌势能，实现盈利能力的提升，维持买入评级。

线下渠道稳健，线上渠道承压。分产品看，鱼制品保持稳健增长，鹌鹑蛋环比提速。分渠道看，我们预计线下业务实现20%以上增长，其中量贩零食渠道持续爬坡，线上业务处于调整阶段，营收表现承压。目前线上渠道已完成产品结构梳理，补充鹌鹑蛋等品类，期待四季度线上渠道修复。

鱼制品成本下行，公司盈利能力提升。根据公司公告，24Q3 公司实现毛利率30.06%，同增3.26pct。主要系鱼制品成本下降。24Q3 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.24%/3.40%/1.99%/-0.28%，分别同比+0.3pct/-0.37pct/ +0.01pct/-0.10pct。公司费用率整体持平。此外，公司24Q3 实现其他收益544 万（去年同期为0.15 亿）。综上，得益于成本改善，24Q3 公司归母净利率同增2.31pct 至11.11%，扣非归母净利率同增3.79pct 至10.4%。

股价表现的催化剂：收入增长超预期

核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件