火电生产是电解铝碳排放高的主因，碳中和承诺下，火电“弱化”或成趋势。2020年我国电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.26 亿吨，约占全社会二氧化碳净排放总量5%。而每吨电解铝平均碳排放的构成中电力排放为10.7 吨，占64.8%，是最大的影响因素。其中使用火电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为11.2 吨，使用水电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零，因此，火电生产是电解铝碳排放高的主因。而2019 年我国碳排放量占全球的28.76%，并承诺CO2 排放将在2030 年实现碳达峰，2060 年实现碳中和。碳排放费+严监管，自备电厂优势或将削弱。假设碳排放交易价格为50 元/吨的情况下，且近期随着国内煤炭价格走高，自备电厂平均电力成本为0.3050 元/千瓦时，国内水电平均成本仅为0.29 元/千瓦时，自备电厂完全成本较水电高出763 元/吨，成本优势不再，或随着碳中和的推进，逐渐“弱化”。

内蒙古电价调整令电解铝厂生产成本提升135-270 元/吨，对当前产能影响有限，或令近100 万吨新增产能难落地。以2021 年1 月内蒙古电解铝企业平均完全成本13032元/吨测算，平均吨铝盈利：15131/1.13-13032=358 元/吨，去补政策提升135-270 元/吨的电力成本，当前产能仍存盈利，因此，对当前产能影响有限。但当前内蒙古取消电力补贴后，在不征收碳排放费，且现货铝均价为15031（（13032+270）*1.13）元/吨的情况下，蒙东地区才能不亏损。而叠加碳排放费用后，预计15893 元/吨才能保证不亏损。因此，2022 年及以后落地的近100 万吨产能或难有利润空间，或难落地。

除此，考虑贵州、山东等地也陆续出台禁止电解铝等新增产能的相关政策，国内电解铝2022 年除云南地区外的新增产能或均存成本压力，电解铝产能的有效指标或仅为4401 万吨（总指标4553 万吨）。

小水电关停，大水电难新增，现有水电生产电解铝产能或成为成本的天然优势。中国水电生产电解铝占比仅为10%，明显低于全球平均的25%。而十三五水电发展方案中，明确建立中小水电破坏生态环境惩罚退出机制。据不完全统计2022 年前将关闭小水电站超7000 座。而大型水电站由于需要移民安置、协调各个部门的配合，建设周期普遍较长，短期难兑现。因此，水电生产电解铝短期难有新增产能，而目前拥有水电生产能力的铝厂或具有天然的成本优势。

再生铝的碳排放仅为电解铝生产的2.1%，或成碳排放下的最大赢家。全球铝产品的碳排放包括电解铝、外部回收废铝生产再生铝、内部废料重熔及铝材加工生产中的排放。

2019 年，全球铝产品产量约9500 万吨，铝供应量9600 多万吨，其中，回收后的再生铝产量约3200 万吨，电解铝产量6433 万吨。单吨电解铝生产带来的碳排放约为11.2吨，而同样工艺的再生铝仅为0.23 吨，是电解铝生产带来碳排放的2.1%，或在碳中和推进下，逐渐成为主流。

相关A 股受益标的：

神火股份：公司以煤炭+电解铝为核心主业，战略眼光布局云南，再造一个“神火”。公司电解铝现有产能新疆神火80 万吨，云南神火90 万吨2021Q1 完全投产，届时权益产能119 万吨。新疆神火电力成本处于行业第一梯队；云南神火享受水电优惠电价，叠加优越地理位置降低物流成本，完全成本甚至较新疆更低。公司战略眼光独到，两次布局均选择低成本地区，也意味着即便铝价大跌，公司电解铝业务也具备足够的利润安全垫。

云铝股份：公司是一体化水电铝龙头，2020-2023 年电解铝产能高增长确定，预计2023 年氧化铝产能有望达到300 万吨/年、电解铝产能420 万吨/年且均为水电铝产能、铝合金产能300 万吨/年，跻身行业前三。叠加新增产能降低用电成本，碳中和下水电成本优势有望逐步凸显。随着新增生产有水电优惠，公司电力成本有望从0.336 元/度降至0.3 元/度，意味着单吨成本降低475 元。

顺博合金：公司主营再生铝合金锭，2019 年铝合金锭产能达到40.27 万吨，居国内第4。拟募资3.85 亿元，全部用于年产20 万吨铝合金锭的湖北襄阳生产基地的建设和运营，定位于华中地区以及广东省，建设期18 个月，建成投产后，以产能利用率83.47%计，铝合金锭年均产量预计增加16.69 万吨，预计年新增营业收入198,221.71 万元，新增净利润7,352.73 万元，增厚每股收益0.17 元。

风险提示：铝价快速回落、宏观政策风险、美元走强等