投资要点

产能、产量优势明显，募投产能强化公司市场占有率。公司主营再生铝合金锭，2016-2019 年国内产量排名第4。公司在重庆、广东清远、江苏溧阳拥有生产基地，产品主要销往西南、华南、华东等地区，2019 年铝合金锭产能达到40.27 万吨。

上游供应充足叠加下游行业需求增长，再生铝前景广阔。①上游供给：废铝进口受限，但随着国内铝制品报废高峰期到来，我国废铝社会保有量有望迅速增长；②行业格局：再生铝行业受到节能环保及资源节约政策的鼓励和推动，目前行业集中度较低；③下游需求：我国汽车市场仍具增长潜力，特别是新能源汽车的发展有望为汽车市场注入新动力，轻量化趋势下，单车用铝有望持续提升，助力再生铝锭需求扩张，此外，通信、消费电子领域有望充分受益于5G 建设加速，需求高增长可期。

竞争优势：区域布局多元化，费用控制更优。公司生产区域布局多元化，有利于拓展销售市场；产品销售区域多元化，有利于分散不同销售区域的市场风险。相较于可比公司怡球资源，公司销售费用率和管理费用率更低，财务费用率变化更加稳定。

扩建再生铝产能，完善华中及华南区域布局。公司拟募资3.85 亿元，全部用于年产20 万吨铝合金锭的湖北襄阳生产基地的建设和运营，定位于华中地区以及广东省，建设期18 个月，建成投产后，以产能利用率83.47%计，铝合金锭年均产量预计增加16.69 万吨，预计年新增营业收入198,221.71 万元，新增净利润7,352.73 万元，增厚每股收益0.17 元。

盈利预测与评级：预计公司2020-2022 年归母净利分别为2.18 亿元、2.38亿元和2.83 亿元，EPS 分别为0.50 元、0.54 元和0.64 元。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。

风险提示：下游需求低迷；铝价大幅下跌；行业竞争加剧；募投项目建设进度不及预期