立足手机充电器打造全球智能制造平台，下游应用场景广阔

公司致力于打造全球智能制造平台，主要产品包括充电器、电源适配器、动力工具电源、整车控制器、域控制器等，广泛应用于于智能手机、笔记本电脑、智能家居、网络通信设备、安防摄像头等多个领域。公司立足手机充电器，持续提升现有手机充电器和适配器产品的市场份额，积极开拓无线充电器、PC 适配器、网络通信设备适配器等业务。

收入利润稳健增长，充电器产品贡献主要营收2020-2022 年，公司实现营业收入29.45/42.45/44.67 亿元，同比增加27.17%/44.14%/5.22%，复合增速为23.2%。公司主营业务可以划分为充电器、新能源汽车电控系统、便携储能及其他、其他业务四个板块，2022 年分别实现营业收入35.12/3.54/5.70/0.31 亿元， 占收入比重分别为78.63%/7.92%/12.75%/0.70%。

2020-2022 年，公司毛利率分别为23.1%/18.2%/21.8%，呈现波动态势。2021 年公司毛利率同比降低4.9pct，主要原因为营收占比较高的充电器及适配器产品毛利率同比降低5.1pct；2022 年公司毛利率同比增加3.5pct，主要原因为储能及其他产品毛利率同比增加18.47pct。2020-2022 年，公司实现归母净利润3.29/3.44/4.38 亿元， 同比增长48.53%/4.40%/28.16%，复合增速为15.3%。

持续推进新品研发，布局新能源汽车、光伏/储能等领域

公司持续提升手机充电器和适配器产品的市场份额，同时积极开拓不同业务。在消费电子领域， 公司开发完成180W/200W 氮化镓充电器、140W PD3.1 电源适配器、120W 超薄（12mm）充电器等产品，未来将为手机市场更多机型标配65W 以上快速充电器。在新能源汽车领域，公司加速对域控相关产品布局，已经完成深度集成的多合一动力总成域控制器PDCU 的研发工作，预计未来域控制器产品份额将有所提升。在光伏/储能领域，公司相关产品正处于测试阶段，并为小米、传音等核心客户采用ODM 形式供货。

布局全球五大智能制造基地，多举措降本增效公司已布局东莞奥海、武汉智新、江西奥海、印度希海和印尼奥海全球五大智能制造基地，设有多基地柔性制造协同能力定制产线，同时具备大规模制造快速响应和多品种小批量柔性出货能力。

公司采用多维度举措降本增效。在技术维度，公司基于对平面变压器、磁集成变压器的深入研究和对去PFC 技术的首发应用建立成本优势。在运营维度，公司依托规模化的制造能力、供应链运营及管理能力降低综合制造成本。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为59.35、77.08、92.93 亿元，EPS 分别为2.14、2.85、3.43 元，当前股价对应PE 分别为19、14、12 倍。我们看好公司在充电器、电源模组等领域的技术积累和产品布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

下游需求复苏不及预期、新客户导入不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等