事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收7.39 亿元，同比-9.85%，实现归母净利润-1.16 亿元，同比+22.72%，扣非净利润-1.18 亿元，同比-23.91%，毛利率2.39%，同比+5.19pcts。

亏损收窄，产品结构调整成效显现：22Q3 单季度公司实现营收2.50 亿元，同比-6.60%/环比+6.41%，实现归母净利润-0.46 亿元，同比-24.79%/环比+2.52%，扣非净利润-0.47 亿元，同比-26.36%/环比+5.20%，毛利率-0.99%，同比+4.88pcts/环比-3.16pcts。受下游消费电子景气下行影响产品价格低迷，公司自20Q4 出现亏损并持续扩大。今年以来，公司积极优化产品结构，加大车载、笔电、平板等背光源产品开发推广力度，压缩手机背光源占比，毛利率有所恢复。公司前三季度研发+销售费用合计0.66 亿，同比-0.33 亿元，研发+销售费率合计8.91%，同比-3.18pcts，主因手机背光源业务收缩带来的监测维修、业务招待费用的减少，叠加产品结构改善共同推动公司亏损收窄。展望后续，随着产品结构优化持续推进，复合铜箔等领域持续开拓，公司营收及盈利水平有望持续改善。

复合铜箔试产顺利，开辟第二成长曲线：复合铜箔降本提效优势凸显，长期有望替代传统铜箔。公司基于背光板技术能力切入复合铜箔，于2022 年7月6 日公告60 亿（一期11.5 亿，二期48.5 亿）投资计划建设锂电复合铜箔生产基地，一期预计23Q2 量产，达产产能1.5 亿平/年，配套电池14-15GWh，二期将根据一期建设生产情况进行调整。当前公司PET 铜箔已有试产，良率80%，下游大客户测试验证中，未来形成规模量产后将具有更强的竞争优势，帮助公司开辟第二成长曲线。

投资建议：考虑公司传统业务逐步改善，复合铜箔产能逐步落地释放业绩，我们预计公司22/23/24 年归母净利润为-0.72/1.10/4.09 亿元， EPS 为-0.39/0.59/2.21 元/股，对应PE 倍数为-119.10/77.86/20.86 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：消费电子背光源需求下行风险；车载背光源开拓不及预期；复合铜箔产业化进程不及预期。