市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩2024 年1-10 月食品饮料板块下跌4.4%，跑输沪深300 约28.5pct，在一级子行业中排名靠后（第三十一）。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+33.9%），零食（+14.7%）、调味发酵品（+9.5%）表现相对靠前。预加工食品（-19.3%）、烘培食品（-17.5%）走势较弱。食品饮料2024 年1-10 月PE 较2023 年底回落19.9%，预计2024 年净利增长13.6%，两者共同作用，年初至今板块市值下降9.0%。

总量判断：消费偏弱，短期承压

从宏观层面来看，2024Q3 我国GDP 增速为+4.6%，环比二季度回落，Q1-Q3 我国GDP 增速为+4.8%，在市场预期之内。观察2024Q3 社会消费品零售总额同比+2.5%，增速环比2024Q2 下降0.2pct，仍反映出消费需求恢复偏弱的现象。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映三季度消费环境承压。展望2025 年春节，我们预判消费场景释放利好消费，且春节时间错配，部分备货可能放在2024Q4，预计四季度消费增长情况相比三季度可能有所好转。从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落。

2024 年总结：业绩承压，分化加大

食品饮料行业2024 年持续承压。在经历年初春节旺销后，3 月进入淡季，基本面开始持续回落，从财报业绩表现来看，2024Q2、2024Q3 食品饮料上市公司整体营收增速（+0.0%、+3.5%）环比一季度（+7.0%）回落，其中白酒板块表现尤为明显。从公募基金持仓变化也可看出，2024Q2 开始基金较大幅度减仓食品饮料，Q3 主动权益基金仍在减配。9 月底经济组合拳落地，市场对于宏观经济预期变得乐观，食品饮料板块前期估值较低，作为经济顺周期板块，在宏观经济预期转向时，获得了更多资金青睐。年内企业经营压力普遍增大，一方面在于全年消费需求持续走弱；另一方面部分企业给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求。此外行业还体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出较强的韧性，如白酒中地产酒增速普遍较好，东鹏饮料业绩表现突出。

投资机会展望：预期转向，大众为主，龙头更强当前市场最大变化在于对未来宏观经济预期发生改变。9 月末中央政治局会议上货币政策组合拳落地，总体来看超预期，使得市场对于未来经济走向更加乐观。往2025年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。按照复苏路径推演，2025 年我们更多期望经济活跃度提升带来商务消费提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，企业估值普遍位于近年来较低水平。我们预计2025 年随着宏观经济逐步改善，行业估值可能企稳回升，同时板块仍需回归业绩增长主线，建议把握确定性原则。我们选取2025 年食品饮料交易策略四条主线：一是选择经济顺周期，基本面稳健向上品种，布局各子行业龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是上游成本变化情况，布局成本回落品种。

风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。