事件：

2024 年10 月23 日，甘源食品发布2024 年三季度报告。

2024Q3 公司实现营业收入5.63 亿元，同比增长15.58%；归母净利润1.11 亿元，同比增长17.10%；扣非后归母净利润1.03 亿元，同比增长22.26%。

2024Q1-Q3 公司实现营业收入16.06 亿元，同比增长22.23%，归母净利润2.77 亿元，同比增长29.48%；扣非后归母净利润2.48 亿元，同比增长32.01%。

观点：

公司业绩稳健增长，渠道拓展贡献新增量。2024Q1-Q3，公司不断丰富产品结构，经典老三样（青豌豆、蚕豆、瓜子仁）、综合豆果、综合果仁、薯片、花生等取得较好增长；新品方面，公司在强化“口味”和“好吃”的同时，不断朝着健康化方向创新，满足消费者新的需求。渠道方面，公司不断丰富量贩零食系统合作品项，加大该渠道适配产品的合作力度，推动量贩零食渠道的销售增长，同时，公司积极开拓海外渠道，目前豆类产品在海外市场客户接受程度较高，公司海外业务布局逐步扩充和完善。

2024Q3 公司毛利率和净利率环比改善。2024Q3 公司毛利率和净利率分别为36.80%/19.66%，环比2024Q2 提升2.44pct/3.17pct，同比2023Q3 分别变化-0.74%/+0.25%，环比提升较多主因2024Q2系销售淡季，2024Q3 明显边际改善。2024Q3 销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为

11.41%/3.74%/1.16%/-0.42% ， 同比变化分别为+1.5pct/+0.29pct/-0.15pct/+0.43pct，虽然公司销售费用、管理费用、财务费用同比均有所提升，但是2023 年末公司有高新技术企业认定，所得税率由25%下调至15%，公司净利率同比小幅提升（提升0.25%），公司盈利能力同比和环比均呈改善态势。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026 营业收入分别为22.83 亿元/28.21 亿元/34.98 亿元， 同比增长23.55%/23.58%/24.01%；归母净利润分别为4.07 亿元/4.89 亿元5.79 亿元，同比增长23.80%/20.04%/18.31% ；对应2024 年10月24 日收盘价，PE 分别为16.2X/13.5X/11.4X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。