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甘源食品发布2024 年三季报，2024 前三季度公司实现收入16.06 亿元，同比增长22.23%，实现归母净利润2.77 亿元，同比增长29.48%。单2024Q3 公司实现收入5.63 亿元，同比增长15.58%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长17.10%。

税收红利释放，利润表现亮眼

2024Q3 甘源食品毛利率同比-0.75pct 至36.80%，销售费用率、管理费用率分别同比+1.49、0.29pct 至11.41%、3.74%，毛销差略有缩窄，2024Q3 同比-2.24pct 至25.39%。受益于先进制造业的税收政策，2024Q3 公司净利率同比+0.26pct 至19.66%。公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设，重视组织效率优化及成本控制，虽短期毛利率略有承压，我们看好未来渠道优化及降本增效带来的经营修复。

品类布局完善，渠道优化加速

甘源食品坚持“多品类+全渠道”的经营模式，深化品控、产品、品牌、管理等多维度战略升级，老三样有望受益于渠道扩张实现稳健增长，新品散装综合果仁和缤纷豆果的增长潜力同样值得期待。渠道端，公司以传统商超为基，近年来积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，加强与优质经销商合作、优化长尾经销商，提高网点覆盖率的同时提升单店售卖力。

盈利预测、估值与评级

公司品类布局日益完善，期待产品、渠道优化带来的弹性。考虑到线下渠道模式调整，我们调整公司2024-2026 年营业收入分别至22.67/27.15/32.14 亿元，同增22.68%/19.76%/18.40% ； 归母净利分别至3.97/4.73/5.77 亿元， 同增20.54%/19.33%/21.86%，对应三年CAGR 为20.57%，EPS 分别为4.26/5.08/6.19元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险