公司发布2024Q3业绩：

24Q3：收入5.63 亿（+15.58%），归母净利润1.11 亿（+17.10%）；扣非归母净利润1.03 亿（+22.26%）

24Q1-Q3：收入16.06 亿（+22.23%），归母净利润2.77 亿（+29.48%）；扣非归母净利润2.48 亿（+32.01%）

利润超市场预期，源于所得税优惠。

收入：量贩渠道持续高增

分渠道看，我们预计公司24Q3 量贩渠道营收同比增长超50%，月销超5000 万（含税），延续高增趋势，贡献公司主要营收增量；会员商超渠道维持稳健增长；KA 商超渠道仍处于调整期，但降幅预计环比24Q2 有所收窄；电商渠道预计降幅环比24Q2 扩大，主要系抖音渠道受流量分配方式改变影响，据蝉妈妈数据，公司24Q3 抖音渠道营收同比-20%。

利润：税收优惠贡献弹性

公司24Q3 毛利率同比下降0.75pct 至36.80%，预计主要系渠道结构向低盈利的量贩渠道倾斜所致。24Q3 公司销售/管理费率分别同比上升1.49/0.29pct，其中销售费率上升预计主要系工资、奖金提成增加所致。24Q3 公司归母净利率同比+0.26pct 至19.66%，主因公司取得高新技术企业认定使所得税率从25%降至15%。

投资建议：维持“买入”

我们的观点：

公司积极拥抱量贩渠道，叠加24Q4 春节错峰，我们预计24Q4 收入增速有望环比提升。利润端受所得税基数影响，预计24Q4 净利率仍有压力。

盈利预测：考虑到公司前三季度仍能维持较高盈利水平，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入22.62/27.00/31.61亿元（维持不变），同比+22.4%/+19.4%/+17.1%；实现归母净利润3.90/4.70/5.62 亿元（前值分别为3.65/4.55/5.57 亿元），同比+18.4%/+20.7%/+19.4% ； 当前股价对应PE 分别为15.31/12.68/10.62 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

渠道改革不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。