2024 年10 月22 日，甘源食品发布2024 年三季度报告。

投资要点

营收增速恢复，税收抵减拉升净利

公司2024Q1-Q3 实现营收16.06 亿元（同增22%），归母净利润2.77 亿元（同增29%），扣非归母净利润2.48 亿元（同增32%）。其中2024Q3 公司营收5.63 亿元（同增16%），归母净利润1.11 亿元（同增17%），扣非归母净利润1.03 亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3 毛利率同减1pct 至36.80%，主要系产品结构变动所致，预计随着新品产能爬坡，规模效应释放、产线效率提升后，毛利率将持续修复。销售费用率同增1pct 至11.41%，主要系工资、奖金提成增加所致，管理费用率同增0.3pct 至3.74%，由于公司享受先进制造业增值税加计抵减政策，其他收益增加，综合使得2024Q3 公司净利率同增0.3pct 至19.66%。

多品类贡献增长势能，全渠道扩大市场覆盖

三季度市场逐渐回暖，随着团队调整落地、组织结构优化，公司经营持续向好。产品端，公司积极围绕豆类与坚果做产品创新，加速零食量贩渠道导入与海外销售，目前新品研发储备充足，后续根据市场开拓节奏逐步释放。渠道端，公司持续优化渠道结构，传统商超渠道通过缩减SKU、筛选排除低效门店等方式实现经营聚焦；KA 渠道推进经销转直营，在拓展品类的同时缩短价值链，将渠道利润补贴至终端售价，带动销量提升，除此之外，公司推进量贩零食、会员店、直播电商等多渠道覆盖，拓展出口业务渗透海外市场。

盈利预测

我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、迭代传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力同步提升趋势有望延续。我们预计公司2024-2026 年EPS 为4.28/5.28/6.43 元，当前股价对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。