平安观点：

深耕口岸业务二十余载，智慧口岸先行者：公司自1997 年成立后，一直致力于口岸信息化数字产品的研发与推广，率先推出过多款具有代表性的智慧口岸产品，包括旅客自助查验通道、“一站式”车辆验放系统、边检智能验证台、智能检疫查验台、海关智慧旅检人脸识别系统等，是智慧口岸行业的龙头。此外，基于在智慧口岸上的经验，公司的产品逐渐拓展至智慧防疫、智慧交通、智慧海关、智慧边检及智慧机场等领域。

收入与利润齐增，毛利高于一般项目制公司：1）公司收入持续增长，2016-2021 年，公司营业收入从2.41 亿元增长至11.27 亿元，复合增长率为36.15%，2018-2019 年期间，公司收入同比增长率均高于50%，疫情影响下，公司2020-2021 年收入的增长率维持在15%以上的增速。

2）公司毛利率和净利率较高，2020 年以前毛利率处于46%-52%区间，净利率基本在20%以上。公司毛利率整体高于传统的集成商，主要系大部分产品来自于自研。2021 年净利率下降到15.91%，主要系公司在2021 年推出限制性股票激励计划，承担了一部分股份支付费用。3）公司一直维持较高研发投入，2021 年研发费用率达11.47%，技术人员也在近两年不断增加，我们预测是公司为未来大幅增长的订单储备人才。

海南自贸港口岸升级，疫情被压制需求将加速释放：1）海南自贸港要在2023 年底前具备封关硬性条件，2024 年底前完成封关各项准备工作，2025 年前启动全岛封关。封关运作的本质就是口岸的建设，海南自贸港是国家级战略，其口岸“十四五”规划期间拟对口岸的建设、升级和数字化上投资共115.38 亿元，盛视目前已中标约7 亿元项目。2）疫情致海关出入境人员、交通工具及货物等数量大幅下降，同时项目施工时间被延长，口岸数字化及升级的需求被疫情压制3 年，疫情放开后，这部分智慧口岸的建设需求或迎来大幅反弹。3）“一带一路”极大推动了我国边境地区口岸数字化的需求，同时也带动了沿线国家的海外口岸数字化需求，公司目前已联手华为大力布局海外市场。

盈利预测：我们预测公司2022-2024 年的营收分别为11.35 亿元、21.23亿元和27.54 亿元，归母净利润分别为1.35 亿元、4.10 亿元和5.99 亿元，EPS 为0.52 元、1.59 元、2.32 元，对应目前股价的PE 分别为65.2 倍、21.5 倍、14.8 倍。随着疫情管控的放开，此前被压制的口岸建设需求有望复苏，同时海南封关带来口岸建设新增量，“一带一路”推动海内外口岸数字化需求增长，公司是智慧口岸行业龙头，在手订单有望创新高，2023年业绩有望迎来强势反转，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：1）短期业绩波动风险：2022 年国内疫情较为严重，客户端采购需求、公司项目建设和交付都受到影响，公司2022 年短期业绩压力较大。2）公司应收账款回款风险：2022 年由于疫情影响，公司回款受到影响，三季报显示公司已大幅计提信用减值损失，若未来应收账款仍持续较高值，公司或将进一步计提信用损失，影响公司利润。3）竞争加剧风险：

目前智慧口岸所处细分赛道几乎没有能与盛视形成很强竞争的对手，若未来市场持续扩大，人工智能大厂进入此赛道，或将面临竞争加剧的局面。4）海外业务发展不及预期：目前公司重视海外业务拓展，海外智慧口岸建设或将成为公司未来的又一大增长点，但基于当前国际局势较为复杂，未来海外业务仍存在一定不确定性。5）公司毛利率下降风险：公司当前毛利率较高，但同时毛利率也较为不稳定，毛利率主要与公司自研产品应用比例有关，随着公司未来大型项目越来越多，自研产品应用比例等的变化，毛利率存在下降的可能。6）公司订单大幅下滑风险：公司是项目制公司，每年的收入取决于拿单情况，近两年行业有可预见的快速增长趋势，但未来长期来看，公司的订单情况无法预测，可能存在下滑风险。