免税：2020 年起，国际客流受阻背景下，我国国际客流仅恢复至疫前低个位数水平，我们认为长期来看国际航班及客流恢复为大概率事件，机场及市内免税均有望迎来利润释放。国内方面，离岛免税短期受到国内疫情反复影响，但自过往疫情来看，中免对于疫情短期冲击的反应逐渐钝化。中免新离岛物业不断落地，在疫后修复阶段，有望迎来双击过程。

口岸信息化：2020 年以来多数口岸关停，出入境业务基本停滞，口岸信息化建设需求延后，行业增速显著放缓。伴随疫情管理常态化，国际航班逐步放开，口岸建设需求有望加速释放，人流量提升亦有望带来口岸升级改造需求。

餐饮：餐饮行业整体在疫后恢复的确定性相对较强，且在疫情反复背景下，尾部出清趋势明显，利好头部品牌整合市场。各头部品牌在稳健展店同时，积极推控费工作，优化成本费用结构，进一步优化单店模型。随后续疫情缓和，有望迎来相对理想的利润释放。

酒店：硬供给下降和更新capex 趋缓背景下，2021 年酒店行业供给较2019 年出清25%。疫情下需求承压，出于维系品牌调性和经营利润目的，行业反映出ADR 先行于OCC 恢复的趋势。疫情下龙头仍维持10%+的同比增速拓店，疫后仍将享受开店提速和ADR 提升带来的成长属性和业绩弹性。

景区：目前文旅行业供给端与疫情前比较仍处于收缩状态，需求端当前旅游需求依旧强烈，文旅标的的营收与客流有望随行业一同复苏。供给端旅游景区数量与旅行社营收增速有望恢复，节假日运送旅客量层面具有较大修复空间；需求端旅游年人数与年收入仅为疫情前约50%的水平；文旅标的端较多数景区2022H1 客流仅恢复至2019H1 同期20%至30%水平。

博彩：疫情反复下，澳门内地旅客锐减，博彩行业毛收入持续承压，10 月较19 年同期-85.3%。11 月1 日起，澳门重启电子签注，团签都需落地有望带动澳门旅游业。扩张方面，赌桌数受政策限制，各公司转向中场及非博彩业务，预计新项目在疫后将逐步落地。建议关注确定性较强的金沙中国、银河娱乐。

珠宝：“投资金”火爆助推珠宝行业总量上行，受疫情冲击相对有限。2021年全国金银珠宝零售总额3041.10 亿元，较2019 年增长16.71%。疫情期间高速展店公司将在消费复苏阶段抢占更多市场，高ROE 代表更优的产品结构与盈利能力，可选消费复苏特别是高毛利的首饰金、镶嵌产品消费提升将带动公司业绩提升。

美妆医美：美妆受疫情等多因素影响短期增速有所放缓，22 年1-9 月化妆品零售额累计同比下滑2.70%，行业内部分化态势明显，疫情加速洗牌，头部国货美妆企业韧性足，持续高速增长；在后续头部企业历经疫情洗礼后，强化线上布局，我们认为后续复苏后，行业内部将进一步加速分化；医美端之前受到 疫情影响，线下客流减少，获客难度增加，机构端进一步出清，但是疫情也进一步加速轻医美发展，2020-2022H1 轻医美占医美线上交易类分布由44.82%上升至60.72%，；我们认为后续上游制剂龙头将优先受益于疫后反弹。

零售：传统零售方面，百货渠道短期承压，商超经营逐步改善。随着客流量回升和消费复苏，叠加公司自身竞争力提升，传统零售板块修复潜力值得期待。运动服饰方面，此前几轮疫情后流水的快速恢复及疫情影响下较高的经营质量展现出较强的景气度和韧性，若终端客流有所回暖，预计运动服饰流水依然有较大增长潜力。电商方面，线下场景受损期间消费者线上消费习惯逐渐固化，并进一步延展至“兴趣电商”模式。当前直播电商渗透率仍处于爬坡阶段，未来增长动力充足。

广告： 2022 年传媒大盘受疫情与经济不确定因素压制，广告行业需求疲软，广告投放受主要城市疫情影响开展受限；影院歇业导致全国票房、观影人次下降明显，影业仍处修复周期。随着疫情整体缓解，出行恢复带来人流增长，固定成本占比较高的广告媒体行业龙头复苏弹性可期；影业供给端受到疫情压制减轻，居民观影需求较强，影院复苏也具有较大弹性。

风险提示：国内疫情反复、出行链恢复不及预期、可选消费恢复不及预期。