三季度基建继续保持温和复苏态势，3Q20建筑企业收入利润增速延续稳增。利润率同比下滑，费用管控得当，负债率稳步下降，销售商品收到现金同比上升。20Q1-Q3主要上市建筑企业收入同比+11.5%，各企业收入增幅中位数为+10.5%；20Q1-Q3归母净利润同比-0.49%，各企业归母净利润增速中位数为+0.5%。行业收入增速和归母净利润增速均继续改善。单季度看,3Q20行业收入/归母净利润同比+22.0%/+15.5%，疫情后建筑企业克服夏秋雨水扰动，三季度增速相比较二季度增速进一步加快。20Q1-Q3建筑行业毛利率/净利率同比下滑0.4/0.3pct至11.0%/2.6%；20Q1-Q3期间费用率为6.0%，同比0.06pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/2.5%/2.1/1.0%，同比-0.05/-0.31/+0.3/0pcts，各企业研发力度有所增加。20Q1-Q3行业ROE为6.7%，同比下降0.9pcts。

分板块看业绩表现分化，基建央企稳健回升，钢结构利润高增，生态园林持续改善，装饰及国际工程受疫情扰动明显；钢结构行业毛利率上升。20Q1-Q3基建央企/地方国企/国际工程/园林及PPP/设计/装饰/钢结构板块收入分别同比+12.7%/+13.5%/-7.4%/-6.8%/+6.9%/-10.0%/+11.1%。20Q1-Q3归母净利润同比+1.3%/+10.1%/-27.6%/+19.0%/-5.6%/-27.8%/+63.0%，3Q20基建央企收入利润延续疫情后的复苏回升态势，基建央企合计新签订单总额同比增长19%，储备订单丰厚，但赶工成本和行业竞争加剧使得利润增速低于收入增速。钢结构板块利润同比高增，生态园林行业利润增速持续好转，国际工程板块业绩增速受到海外疫情的持续的影响下滑严重，疫情以及地产调控政策等使得装饰企业业绩下滑但3Q20下滑幅度收窄。毛利率方面多板块毛利率同比下滑，但钢结构毛板块利率持续改善，达到15.2%，同比+0.47pcts。

逆周期政策稳步落地，2021年料将延续2020年态势呈现整体回暖，保持温和增长。1）专项债发行持续发力（9M20同比+58%），中长期信贷增速持续迅速回升（9M20同比+50%），配合政策支持基建托底；2）疫后基建累计投资增速持续修复，但5月后单月基建投资增速逐步放缓，我们判断主要为6-8月雨水及洪水对工程进度扰动，以及地方财政用于基建的支出同比下滑（9M20同比-12.5%），而财政支出投入基建的乘数效应较大所致。3）考虑到雨水洪水扰动后相关工程料继续推进，疫后税收压力缓解以及今年低基数下地方财政基建支出有望逐步回暖，“十四五”规划相关重大工程有望逐步开工，我们预计2021年基建投资同比温和增长5%，节奏上由于低基数预计1H21相对增速更快。

投责策略：建议把握以下主线：a）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间，现金流优质的园林民企，推荐东珠生态，绿菌生态，关注美尚生态等；b）推荐积极参与城轨建设，优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐中国中铁、中国t筑；同时关注受益重大水利工程建设有望加快落地的葛洲坝。c）关注装配式产业链龙头，推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份；推荐PC构件龙头远大住工，关注钢结构部件龙头鸿路钢构，以及钢结构工程龙头精工钢构等。d）推荐践行精细化管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑，有望在批量精装修行业较快增长的精装修龙头中天精美。

风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。