核心观点：

Q3 整体增速放缓，预计主要受疫情后赶工带来费用增加影响，Q4 业绩增速有望回暖。公司发布2020 年三季报，20Q1-3 实现营业收入18.54 亿元，同增19.15%；归母净利润1.56 亿元，同增7.38%，扣非归母净利润1.49 亿元，同增4.09%。分季度看，公司Q1/Q2/Q2 收入增速分别为-3%/+32/+15%，归母净利润增速分别-2%/+16%/+3%，Q3收入增速平稳而业绩有所放缓，预计主要由于前期疫情导致后期项目赶工从而产生较多赶工费造成公司成本升高所致。此外，考虑到19Q4业绩基数较低（预计主要由于19 年业务增长较快导致公司计提减值较多），20Q4 业绩增速有望好转（20 年收入增速相对19 年放缓，预计减值金额将有所减少）。

Q3 现金流好转而毛利率下滑，Q4 订单有望回暖支撑未来增长。公司20Q1-3 毛利率/净利率分别为14.15%/8.43%，较19Q1-3 变动-1.98/-0.93pct。现金流方面，公司20Q1-3 经营性现金流净额为0.15 亿元，同比减少0.24 亿元，其中Q3 经营性现金流净额0.74 亿元，同比增加0.13 亿元。费用率方面，公司20Q1-3 期间费用率为3.79%，较19Q1-3 减少0.46pct，20Q1-3 期间管理（含研发）/销售/财务费用率分别为2.97%/0.63%/0.2%，较19Q1-3 减少0.06/0.09/0.31pct。此外，根据公司三季度经营数据公告，公司20Q3 新签订单4.43 亿元，新签订单量相对一般，但公司有9.64 亿已中标而尚未签约订单，该类项目有望在Q4 签约并形成新签订单，支撑公司未来增长。

盈利预测及投资建议。随着公司提升在客户中的份额占比，预计公司20-22 年归母净利润分别为2.29/3.15/4.13 亿元，同比增速分别为25.0%/37.4%/31.2%，维持63.47 元/股合理价值和“买入”评级不变。

风险提示：大客户合作及开拓新客户不及预期；精装修发展不及预期。