2022 年，面对行业凛冬，建材行业中的优质企业守正（恪守底线稳健经营）、积势（自我革新强化优势）、待时（危中寻机），收缩风险业务，实现提质增效。展望2023 年，基建预期继续发力，地产政策相对积极，短期内“保交楼”率先促进竣工改善，产业链信心和基本面有望修复，叠加防疫政策持续优化，建材板块迎来底部布局机会。子行业中，我们认为消费建材依旧是首选优质赛道，同步关注玻纤、水泥、玻璃等品类的景气度周期。维持建材行业“推荐”评级。

消费建材：短期修复+长期提质，把握布局机会。工程业务垫资模式风险暴露+融资环境偏紧，消费建材行业加速出清，防水/管材/涂料/瓷砖等板块内部个股分化加剧。收入端，头部企业通过加码经销/渠道下沉/品类拓展/发展非房业务等方式对冲地产需求下滑，但兑现速度相对放缓，因此短期内难见收入增速快速恢复。

利润端有望触底反弹，主要受益于企业降本控费+当前成本压力相对纾缓，看好短期盈利能力边际改善。中长期看，消费建材行业发展或有2 大趋势：1）从粗放的垫资增长走向高质量成长；2）央国企地产商启动产业链整合，优质建材企业或将向平台型发展。当前板块基本面与估值均从底部恢复，积极把握布局机会；应收账款计提充分、内控优秀、现金流向好的龙头有望具备更高的修复弹性。

玻纤：关注去库周期，静待景气回升。2022 年国内预计净增玻纤产能超57 万吨，受需求偏弱影响，玻纤价格底部运行，部分企业扩产计划延迟。当前玻纤库存累至高位约70 万吨，10 月底库存首现下降，粗纱价格也已连续2 周有所回升，玻纤行业有望进入去库周期，库存拐点或为景气拐点。建议关注中国巨石。

水泥：供需待寻新平衡，碳达峰为新机遇。今年水泥行业错峰生产力度加大，主因1）需求偏弱，需要寻找供需新平衡，改善利润空间；2）水泥行业需在2023年率先实现碳达峰。今年水泥价格弹性有限，展望23 年需求好转（基建持续发力+地产困境破局）+供给收缩，供需格局料将改善。考虑碳达峰下的减排博弈，关注率先布局低碳发展、具备成本优势、减排技术领先的水泥龙头海螺水泥。

玻璃：浮法旺季不旺，光伏景气较高。浮法玻璃成本压力较大，需求疲软，累库严重，自22M5 以来行业整体亏损运营，后续冷修预期较强，中长期严控行业新增产能。传统玻璃龙头加速布局高成长性领域，光伏玻璃仍处高景气。

投资建议：继续推荐地产后周期建材品类中的优质标的；如同心圆产品协同快增、现金流优异、高分红的伟星新材；受益于行业提标扩容，客户和渠道结构优化，拓品类支撑业绩韧性的防水龙一东方雨虹，以及拟与产业链资本合作、多维度获赋能的防水龙二科顺股份；盈利能力触底反弹的蒙娜丽莎、亚士创能；有望受益于竣工改善的北新建材、东鹏控股；成长性延续的细分赛道龙头企业，如科达制造、豪美新材、志特新材。考虑当前玻纤库存出现下行拐点+价格有所回升，持续关注具备成本领先和产品结构优势的中国巨石。

风险提示：地产和基建投资增速下滑、量价不及预期、原材料和燃料价格大幅上涨、应收账款回收不及时、疫情影响需求和发货。