建材行业2022 年中报业绩表现充分彰显了上半年需求疲软、成本高增、疫情扰动的压力。展望下半年，水泥、玻璃、玻纤行业龙头企业牵头关注供需矛盾；消费建材受益于成本纾缓和政策托底，总体建材行业营商环境有望边际改善。

继续维持行业“推荐”评级。

22H1 多数建材子行业ROE 下滑由盈利能力和营运能力双降带动。以申万一级建材指数为代表，2022 年上半年，建材行业的营业总收入/归母净利润同比增速分别为-8.68%/-27.76%；其中，净利润降幅显著超过营收降幅，主要受累于上半年大多数原材料和能源成本处于高位；建材行业总体毛利率/净利率分别同比-3.89pct/-3.00pct 至22.31%/9.86%；销售期间费用率同比+0.07pct至9.44%，考虑规模效应减弱+利润空间受挤压，上市企业内部加强减费增效，总体费用率维持可控。利润端，仅玻纤和耐火材料保持韧性，实现归母净利的正向增长。

水泥：供给收缩推动价升，博弈需求改善弹性。22H1 国内水泥总产量为9.77亿吨，同比-15%，产量创11 年新低，但开工率从8 月下旬开始已有边际向好趋势；今年全国水泥错峰限产力度强于往年。受益于供给端收缩推动+需求改善预期， 22M7 以来水泥价格已出现恢复性上调趋势。但基于22M2 以来地方财政持续赤字，短期内配套资金问题仍存，基建动工传导至水泥需求仍需时间，叠加地产链内生性恢复过程缓慢，判断今年水泥需求弹性可能有限。

玻璃：光伏成长延续，浮法累库跌价，关注竣工修复。22H1 光伏玻璃/浮法玻璃营收分别同比+64.06%/-0.44%，归母净利润分别同比-20.68%/-44.67%；受成本上涨影响，光伏玻璃/浮法玻璃22H1 毛利率17.88%/25.99%，净利率10.61%/13.10%。尽管有疫情扰动，玻璃企业开工率较21H1 略低，但总体仍处在高位通道，整体维持在86%以上，致使浮法玻璃社会库存持续攀升，现货价格亦从阶段性高点下滑。

玻纤：龙头盈利能力逆势向好，行业供需压力初现。2022 年上半年，我国玻纤纱累计产量同比+9.9%，在20FY-21H1 高景气促成的产能投放意愿高基数效应下，22H1 玻纤板块收入和净利增速较21H1 均有显著回调，板块收入同比+20%，板块归母净利润同比+33%；其中，中国巨石大体量维持高增长，彰显龙头优势。考虑下半年仍有新增产能，今年国内玻纤供需格局短期难以转换，预计后续价格将延续走低。

消费建材：渠道优化逐渐显效，成本下行关注盈利拐点。22H1 成本压力+需求底部+疫情扰动，消费建材行业持续增压。各子行业的收入和业绩增速均同比大幅放缓。在前期大B 业务出险失速的背景下，多数消费建材企业优化渠道结构，加码发展小B 和C 端等经销业务，大B 渠道短期内难以修复如初，机会仍在经销端。中报显示，22H1，东方雨虹民建集团收入同比+83%，德爱威建筑涂料零售收入同比+47%；三棵树家装墙面漆收入同比+42%；科顺股份经销收入同比+62%；当前房地产行业缩表影响显现，整体处于筑底阶段，而头部建材企业渠道优化已经有所显效，行业景气底部+地产料将集中，龙头企业市占率将进一步提升。

投资建议：继续推荐地产后周期建材品类中、经销渠道布局较为完善、现金流更为优质、具备长期内生增长动力的优质标的，如伟星新材、北新建材、东鹏控股；客户和渠道结构优化，基建或拓品类支撑业绩韧性的东方雨虹、科顺股份；成长性延续的细分领域龙头企业，如科达制造、豪美新材、志特新材；困境反转预期下的弹性标的，如蒙娜丽莎、亚士创能。

风险提示：地产和基建投资增速下滑，销量、价格不及预期，原材料和燃料价格大幅上涨，应收账款回收不及时。