2022 年6 月20 日,建筑材料(申万一级)行业指数收涨3.12%,领涨全行业,主要受益于房地产销售数据实现超预期的边际改善;前期因成本压力+坏账计提经历估值业绩双杀的消费建材板块全线反弹,多个子行业龙头触及涨停。当前地产链面临底部向上,我们判断保交付和二手房市场将提振竣工端和零售端建材需求,同时基建链同步向好。短期看好消费建材板块估值修复+迎业绩拐点,中长期看好行业集中度持续提升,优质龙头受益,维持建材行业“推荐”评级。

地产销售数据边际改善,彰显产业链复苏态势。2022 年前5 月房地产开发投资累计同比-4.00%,降幅持续扩大,单5 月份的房地产开发投资同比-7.81%,环比4月改善2.26pct ; 前5 月商品房销售面积/ 销售金额累计同比分别-23.60%/-31.50%,单月同比分别为-31.77%/-37.68%,单月降幅分别环比4 月收窄7.23pct/8.91pct,边际好转;房屋新开工/施工/竣工面积累计同比分别为-30.60%/-1.00%/-15.30%,单月同比分别为-41.85%/-39.68%/-31.27%,新开工单月降幅收窄2.35pct,竣工单月降幅环比扩大17.08pct。目前来看五月份的房地产数据持续筑底,但在单月增速上又有普遍的改善,或已迎来拐点。截至上周末,本月重点36 城新房销量同比-35%,较5 月收窄19pct;13 城二手房销量同比-9%,较5 月收窄21pct,销售数据的回暖首先起到的是重振信心的作用,并且彰显了前期地产政策催化+疫后经济修复下,地产呈现复苏态势。

保交付支撑竣工端、二手房提振零售端,消费建材需求向好。考虑到今年房地产重点在于保交付而非抢开工,预期后续竣工数据将得到改善,竣工端建材估值修复在先。另一方面,数据显示二手房市场较新房市场率先复苏,从零售市场数据来看,5 月份建筑及装潢材料零售额为156.1 亿元,同比-7.8%,降幅环比收窄3.9pct;1-5 月份累计零售额为696.8 亿元,同比-2.4%,建材零售市场单月增速环比改善,叠加保障房建设和绿色建材下乡活动开始发力,我们看好C 端占比较高的优质消费建材企业凭借较强的成本转嫁能力和优秀的现金流质量具备更高的抗通胀和抗风险能力,保障全年业绩稳健;而大B 业务占比较高的龙头则重点关注其渠道结构的改变(比如非房业务或小B 渠道的开拓)和报表质量的改善。

C 端市场和市政/基建市场大有可为,中长期龙头维持强者愈强。全国性龙头企业相比二三线或区域性竞争对手,往往在规模化、品牌力、成本、客户黏性上更有优势,近三年消费建材上市企业通过融资优势持续进行产能扩张,巩固上述竞争力,依托地产大B 客户对品牌质量、垫资能力和履约能力的青睐得到快速发展;现如今虽然地产大B 业务增速料将放缓,但龙头已占先机;而市政/基建市场、C端市场仍有较大空间,基建市场方面十四五期间持续推进重大工程项目(比如水利建设、交通运输基建项目等),并在今年稳增长目标下成为主要抓手;市政市场方面,地下管网建设、老旧小区改造、燃气管道改造等在中长期带动建材需求。考虑到市政/基建市场同样对履约能力有较高要求,C 端市场在消费升级下品牌化趋势明显,因此看好消费建材龙头市占率持续提升,行业长期向头部集中。

投资建议:近期重点推荐零售终端把控力强、市政业务发力的C 端管材企业伟星新材,高市占率的石膏板龙头北新建材;持续推荐加码非房业务的防水企业东方雨虹、科顺股份,C 端品牌力突出的瓷砖标的东鹏控股、蒙娜丽莎,陶瓷机械龙头科达制造,国产建筑涂料企业亚士创能,系统门窗领军企业豪美新材,铝模板租赁企业志特新材。

风险提示:原材料和燃料价格大幅上涨,房地产销售数据不及预期,基建投资增速下滑,应收账款坏账风险