公司2021 年实现营业总收入56.00 亿元,同比增长62.91%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长20.03%,扣非后归母净利润1.28 亿元,同比增长58.86%。基本每股收益0.5978 元,同比提升7.52%,加权平均ROE 为6.35%,同比下降0.02pct。

2021 年收入高增,成本影响利润增速。公司21 年收入同比高增63%至56 亿元,扣非前/后归母净利同比增长20%/59%,原材料价格高涨影响利润增速,扣非后高增因20 年基数小。分业务看,建筑用铝型材/工业用铝型材/汽车轻量化铝型材/系统门窗销售/门窗幕墙安装收入分别为24.0 亿元/21.8 亿元/4.5 亿元/3.0 亿元/2.6 亿元,同比增长56%/75%/164%/17%/17%,受益于产能释放,汽车轻量化业务推进较快。分季度看,21Q1-Q4 单季度营收为9.9 亿元/14.3 亿元/16.1 亿元/15.7 亿元,同比增长90%/68%/64%/45%;21Q1-Q4 单季度归母净利0.26 亿元/0.36 亿元/0.42 亿元/0.35 亿元,分别同比+62%/+11%/+222%/-36%。

铝价高涨毛利率下滑,费用率大幅改善。21 年公司销售净利率/毛利率为2.46%/12.02%,同比-0.91pct/-1.95pct;精美特材/贝克洛净利率分别为1.42%/1.79%。据iFinD 数据,21 年铝锭全年均价同比+33%,当前仍处2.22 万元/吨的高位,短期成本端阶段性承压。汽车轻量化铝型材/系统门窗毛利率分别为16.5%/31.4%,21Q1-4 各季度综合毛利率为14.4%/10.4%/11.1%/12.9%,随着轻量化订单起量+提高回收铝用量,H2 毛利率逐季改善;工业/建筑用铝型材毛利率分别为7.1%/13.2%。21 年期间费用率同比-2.71pct 至8.77%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/1.90%/3.43%/1.27%,均同比改善,规模效应渐显。因产销量大增+采购价上涨,21年经营性现金流净流出3.33 亿元,收现比/付现比为1.03/1.08;应收账款及票据同比+76%,周转率由3.71 提升至3.98 次。

汽车轻量化高成长,系统门窗具潜力。1)21 年公司铝型材产量/销量约25.0 万吨/24.7 万吨,同比+45%/+42%,市占率提升0.35pct 至1.21%。2)汽车轻量化业务随新能源车景气上行快速起量,并受益于认证壁垒有较高客户黏性,电池托盘和防撞梁产品受主流车企高度认可,现有宝马、奔驰、比亚迪、广汽、小鹏、蔚来等170 多个项目定点,其中70 个量产。3)系统门窗品牌“贝克洛”已进入保利、中海、绿地等地产客户集采名录,后续将继续开拓优质大B 客户,并加码布局经销渠道。建筑能耗占我国社会总能耗约30%,而门窗损失能量占建筑物外围结构能量损失的50%,系统门窗相较普通门窗节能低碳优势突出,且行业处于发展初期,受双碳目标及建筑节能绿色改造相关政策推进,行业有望加速发展。

战略转型正起步,维持“强烈推荐-A”投资评级。公司聚焦业务转型升级,汽车轻量化业务在手订单充足,系统门窗业务有望受绿色建筑政策春风催化,发展空间长足。可转债募投项目进一步完善产能布局。我们预计公司22-23 年EPS 分别为1.01 元、1.42 元,对应PE 分别为14.5x、10.3x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:地产投资增速下滑,汽车销量下滑,原材料价格大幅上涨,出口反倾销风险。