本报告导读：

下游行业经营压力增大，行业盈利能力面临挑战，基石BPO 业绩凸显韧性投资要点：

下调目标价至 13.74 元，维持“增持”评级。行业经营压力增大，盈利能力承压，下调2024-2026 年盈利预测。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.55（-0.13）、0.66（-0.17）、0.77（-0.22）元。参考可比公司2024 年平均PE，下调目标价至13.74 元，维持“增持”评级。

H1 利润略低于预期。2024 年上半年公司实现营业收入22.44 亿元，同比增长10.90%，其中Q2 单季度实现营业收入11.29 亿元，同比增长10.27%，增速与Q1 基本同步，符合预期。上半年公司实现归母净利润1.20 亿元，同比下滑20.17%，其中单Q2 实现收入7139.66万元，同比下滑19.72%，利润增速延续下滑趋势，略低于我们的预期。

银行IT 行业盈利能力承压。公司2024H1 归母净利率下滑2.08pct，其中综合毛利率为21.56%，较上年同期下滑1.56pct，系盈利能力下滑的主要原因。分业务来看，公司的信息技术服务板块毛利下滑较多，而业务流程外包板块毛利下滑幅度有限。进入2024 年后，银行业尤其是国有大行的IT 开支增速放缓，叠加信创进入攻坚期，项目实施难度提升，导致行业无论从收入增速还是利润率的角度都面临一定压力。

BPO 作为公司坚实业绩底座，在行业下行期凸显韧性。BPO 一直是公司的基石业务，且商业模式较为简单，项目利润率、回款等不受IT 预算与项目难度影响。在行业经营难度普遍提升的背景下，公司的业务流程外包板块受影响不大，上半年收入增速仍有13.50%，其中客户服务及数字化营销板块的收入增速更是高达36.37%。盈利能力方面，BPO 毛利率仅有0.33pct 的下滑，低于信息技术服务板块的下滑程度。我们认为，在行业下行期，BPO 的业务需求和盈利能力将维持韧性，成为公司抵御行业下行的关键因素。

风险提示：银行IT 投入节奏不及预期；人力成本上升；竞争加剧。