核心观点
公司23Q3 实现归母净利1.65 亿元，同比+32%，环比+50%，业绩持续高增长。公司为国内LPG 碳四深加工领军企业，产业链一体化&技术领先优势突出，地处大亚湾原料供应充足。公司长期坚持的技术创新驱动各个产品的能耗、单耗和生产成本持续降低，有效抵御化工行业周期性波动，增强业绩持续稳健增长的韧性。MTBE 和异辛烷受益于油品市场高景气和汽油国六b 政策推行，异辛烷征收消费税支撑MTBE 需求。公司顺酐工艺行业领先，成本优势显著，未来持续技改并扩能提高竞争力。依托C4 深加工技术优势延伸产业链，布局BDO/GBL/DMS/PTMEG/PBS 等扩宽成长空间。
事件
公司披露2023 年三季报，业绩环比高增
公司2023 年前三季度实现营收46.7 亿元，同比-1.4%；实现归母净利3.82 亿元，同比+14.0%；实现扣非归母净利3.74 亿元，同比+9.0%。其中23Q3 实现营收17.1 亿元，同比-2.9%，环比+15.8%；实现归母净利1.65 亿元，同比+32.0%，环比+50.0%；实现扣非归母净利1.60 亿元，同比+19.4%，环比+45.5%。
简评
公司为国内LPG 碳四深加工领军企业，产业链一体化和技术领先优势突出，地处大亚湾原料供应充足
公司自成立起即深耕LPG 碳四深加工领域，在2021 年底顺酐装置投产后，公司已具备碳四全组分加工生产能力，可将碳四各组分异丁烯、异丁烷、正丁烯、正丁烷均进行利用，生产MTBE、异辛烷、乙酸仲丁酯和顺酐等产品，高度发挥原料经济价值，产业链一体化优势显著。公司长期坚持的技术创新驱动各个产品的能耗、单耗和生产成本持续降低，有效抵御化工行业周期性波动，增强业绩持续稳健增长的韧性。同时公司地处广东惠州大亚湾石化区，紧邻中海油惠州石化、中海壳牌等大型企业，公司与这两家企业签署长期合作协议并建有LPG 输送管道，原料供应具备成本优势。园区内埃克森美孚160 万吨乙烯和中海壳牌三期160 万吨乙烯均已在建，大亚湾港口资源优良，正积极建设管廊项目和LPG 库区，未来原料供应充分。
MTBE 和异辛烷受益于油品市场高景气和汽油国六b 政策推行，异辛烷征收消费税支撑MTBE 需求2023 年以来随着国内出行链需求恢复、国际油价维持高位以及国六B 汽油标准正式落地，调油产品MTBE 和异辛烷景气度维持高位。2023 年6 月30 日后异辛烷参考汽油征收消费税，折约2100-2200 元/吨，异辛烷扣税后价差走弱，但短期利好替代调油产品MTBE 市场需求。23Q3 华南MTBE 均价7802 元/吨，环比+389 元/吨。
顺酐工艺行业领先，成本优势显著，未来持续技改并扩能提高竞争力公司于2021 年底投产15 万吨顺酐。该装置是全球单套产能最大的顺酐装置，采用全球先进的工艺包、优秀的顺酐催化剂和安全先进的顺酐反应器，自投产以来一直满负荷高质量运行，各项指标行业领先。同时该装置每小时副产高压蒸汽近200 吨，满足自用需求外近一半可外售，提高产品附加值。2023 年8 月公司现有顺酐装置扩能5 万吨环评一次公示，2024-2025 年公司还将新投24 万吨，通过持续升级技术并扩能不断提高市场竞争力。
依托C4 深加工技术优势延伸产业链，布局BDO/GBL/DMS/PTMEG/PBS 等扩宽成长空间公司依托碳四产业链进行延伸布局，乙酸仲丁酯向下游配套10 万吨/年丁酮联产13 万吨/年乙酸乙酯项目，已于2023H1 建成试运行；建设6 万吨/年PBAT 装置、12 万吨/年顺酐加氢等装置，延伸顺酐产品线；建设轻烃综合利用一期，继续扩大顺酐产业链优势，生产DMS、PTMEG、PBS 等新材料，丰富产品结构，拓宽成长空间
盈利预测和估值：
重要假设：2023-2025 年MTBE 不含税价格为6600、6600、6000 元/吨，销量为20、22、22 万吨；顺酐价格维持6500 元/吨，产量为15、17、39 万吨，销量为15、9、14 万吨。基于上述假设，预计公司2023-2025 年归母净利润为5.56、8.10、12.47 亿元，EPS 为1.74、2.53、3.89 元，PE 为9.81X、6.87X、4.97X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
出行链需求低于需求或油品市场景气度下滑（公司主要产品MTBE 和异辛烷的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司新项目进度不达预期（公司规划了顺酐扩能及产业链延伸等多个项目，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）；敏感性分析：若2023-2025 年MTBE 不含税销售均价低于前述假设200 元/吨，则公司归母净利预测值将分别下降5.7%、4.1%、2.8%。
