投资要点：

国内技术领先的LPG 深加工优势企业。公司主营以LPG 为原料的有机化工产品的工艺研发、生产和销售。近年来公司营业收入呈稳步增长态势，2016-2019 年公司营收分别为19.75 亿元、27.79 亿元、33.32 亿元和31.61 亿元，2017-2019年同比增长40.73%、19.92%和-5.13%。2016-2019 年归母净利润分别为1.61亿元、1.47 亿元、1.77 亿元和2.43 亿元，2017-2019 年同比增长-8.86%、20.70%和36.82%；2016-2019 年公司产品毛利率分别为21.38%、14.39%、15.34%和19.75%，盈利能力有所回升。

下游需求持续增长，拉动LPG 深加工行业发展。异辛烷、MTBE 等产品下游主要用于生产成品汽油，汽车行业发展情况、汽车保有量的增长以及汽油价格变化将直接影响其市场需求及价格。目前各国汽油产量增长及品质升级使得异辛烷、MTBE 需求持续增加。近年来我国异辛烷、MTBE 产能持续增加，但整体开工率较低，产量稳中有增。2018 年异辛烷、MTBE 产能分别为1815 万吨、2123 万吨，同比增长23.00%、3.51%，产量达961.95 万吨、1208.44 万吨，同比增长8.68%、3.68%。

主营产品销量保持增长，LPG 价格影响盈利能力。公司主营业务收入主要来源于异辛烷、MTBE、SBAC 等产品的销售。2016-2019 年，公司主营业务收入分别为15.37 亿元、22.20 亿元、26.25 亿元和26.55 亿元，占营业收入的比例分别为77.87%、79.88%、78.78%及84.00%。2017-2018 年异辛烷和MTBE 价格持续上涨，但2017 年下半年国际油价反弹，第四季度国内LPG 需求明显增加、价格大幅上涨导致成本增加，而产品售价未能保持同步变化，导致2016-2018 年异辛烷、MTBE 利润水平明显收窄。

募投项目完善LPG 深加工产业链，带来新盈利增长点。公司IPO 拟募资用于投资“15 万吨/年顺酐项目”和“补充营运资金”。募投项目的实施，将进一步完善公司LPG 深加工的循环经济产业链，丰富产品结构，降低生产成本，从而增强盈利能力和抗风险能力。根据招股说明书（申报稿）预计，项目达产后，在正常经营年份，每年可新增销售收入15.84 亿元，预计每年可实现净利润1.96 亿元。

盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年公司归母净利润分别为2.60/3.03/3.45 亿元，对应的EPS 为2.30/2.68/3.05，考虑公司是新股，给予一定的估值溢价，我们给予公司2020 年16-20 倍PE，对应合理价值区间为36.8-46.0 元，建议申购。

风险提示。原材料价格波动风险、市场需求不稳风险、新项目不及预期风险。