事件：公司发布23 年报，实现营收9.54 亿元（-4.39%），归母净利2.17 亿元（-30.95%）。公司发布24 年一季报，实现营收2.40 亿元（-23.71%），归母净利0.73 亿元（-45.63%）。

产品结构变动、检测业务降价及应收账款减值，影响公司23 年业绩表现。分业务看：23 年公司飞机刹车系统及机轮收入4.14 亿元（+1.18%），毛利率63.98%（+3.75pct）；刹车盘1.92 亿元（+42.94%），毛利率51.92%（-34.01pct）；检测试验3.27 亿元（-25.73%），毛利率60.06%（-9.44pct）。由于低毛利率的民航业务占比提升以及京瀚禹部分检测试验价格下降，公司综合毛利率下降7.43pct 至59.78%。公司期间费用率20.65%，同比增长2.44pct。此外，报告期公司针对应收账款计提的信用减值损失也有增加，因此利润端表现弱于营收端。

公司生产备货充足，经营现金流量净额由负转正。公司23 年末存货7.20 亿元，较去年同期增长32.40%，公司生产备货充足。公司23 年末在建工程1.11 亿元，较去年同期增长84.34%，主要是因为报告期内公司增加了电阻化学气相沉淀炉和内部气体成份分析仪等项目的投入金额。23 年公司经营现金流量净额2.01 亿元，较去年同期的-1.45 亿元取得较为明显的改善，主要是本期销售回款增加，且子公司京瀚禹2023 年享受高新企业优惠政策及2022 年相关退税所致。

公司积极优化业务布局，进行新产品研发和新市场开拓。刹车盘方面，公司积极开拓新的民航客户，民航刹车盘业务取得较快的增长，第二增长曲线正在加速形成。

机轮方面，公司某型飞机主机轮状态鉴定进入批产，若干型号机轮实现装机。刹车控制系统、机轮温度压力及冷却装置已拓展至更多型号上。起落架方面，公司多种型号起落架产品达到重要应用节点，进入科研或小批试生产阶段。同时，公司控股孙公司天津全顺的军民两用大型飞机起落架表面处理生产线已正式投产使用。

根据23 年年报，考虑到刹车及检测业务收入和毛利率不及预期，调整公司24、25年归母净利为3.04、3.56 亿元（前值为6.82、8.82 亿元），新增26 年归母净利为4.20 亿元，根据可比公司24年28 倍市盈率，给予目标价25.76 元，维持买入评级。

风险提示

军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购价格下降风险；应收账款风险