23 年归母净利润下滑30.74%，维持“买入”评级

北摩高科发布年报，2023 年实现营收9.54 亿元（yoy-4.39%），归母净利2.17 亿元（yoy-30.74%），扣非净利2.09 亿元（yoy-32.31%）。其中Q4实现营收1.72 亿元（yoy+23.59%，qoq+7.62%），归母净利-1.31 亿元（yoy-1134.36%，qoq-231.23%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.97、1.26、1.54 元（前值2024-2025 年1.91、2.59 元），下调原因为公司下游军品需求较弱，同时多项业务价格和毛利率有所下滑。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为36 倍，给予公司24 年36 倍PE，目标价34.92 元（前值64.39 元），维持“买入”评级。

刹车盘（副）收入增长明显，毛利率因民品占比提升有所下滑2023 年公司飞机刹车控制系统及机轮业务实现收入4.14 亿元，同比增长1.18%，毛利率63.98%，提升3.75pct；检测试验业务实现收入3.27 亿元，同比下滑25.73%，毛利率60.06%，下降9.44pct，主要系军用电子元器件行业景气度下行，同时公司产品价格有所下降所致；刹车盘（副）业务实现收入1.92 亿元，同比增长42.94%，毛利率51.92%，下降34.01%，主要原因为23 年公司军机刹车盘需求偏弱，但民机刹车盘实现较快增长，收入占比提升，但民机刹车盘的毛利率显著低于军机，因此拉低了刹车盘业务毛利率水平，公司23 年整体毛利率水平为59.78%，下滑7.42pct。

计提信用减值压缩利润，回款和现金流有所好转公司23 年期间费用率为20.65%，提升2.44pct；其中销售费用率4.34%，提升0.25pct；管理费用率8.09%，提升0.92pct；研发费用率8.98%，提升1.05pct，各项费用率提升主要原因为收入规模下降所致。公司计提信用减值损失1.18 亿元，对利润端影响明显，23 年末应收账款及票据约20 亿元，增长1.72%。现金流方面，公司23 年销售商品/提供劳务收到现金8.84亿元，提升53.71%，经营性净现金流2.01 亿元，增长238.50%。

24Q1 业绩继续承压，民航和起落架业务发展向好公司24 年一季度实现营业收入2.40 亿元，同比下滑23.71%，实现归母净利润0.73 亿元，同比下滑45.63%，整体毛利率水平62.63%，较去年同期下滑7.22pct。24Q1 军工行业订货仍处于调整阶段，但公司23 年通过开拓新的民航客户，民航刹车盘业务取得较快的增长，新客户和新市场拓展下，预计24 年民航刹车业务增长具有持续性；23 年末公司的多种型号起落架产品达到重要应用节点，进入了科研或小批试生产阶段，24Q1 已有部分产品收入确认，24 年开始起落架业务有望成为公司新的业绩增长点。

风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。