22 年归母净利润下降25.66%，维持“买入”评级

公司2022 年实现收入9.98 亿元，同比下降11.88%；实现归母净利润3.14亿元，同比下降25.66%。其中23Q1 实现收入3.15 亿元，同比下降14.55%，实现归母净利润1.35 亿元，同比下滑12.57%。我们预计公司23-25 年归母净利润为5.24/7.25/9.54 亿元（23-24 前值7.25 和9.41 亿元），下调原因为公司刹车盘业务存在周期性，同时公司产品存在降价可能。对应PE 分别为26/19/14 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为28X，考虑到公司在军机制动领域竞争格局较好，同时新增长点多，给予公司23 年PE 35X，对应目标价为55.30 元（前值67.87 元），维持“买入”评级。

飞机刹车控制系统及机轮保持增长，刹车盘（副）和起落架下滑明显2022 年飞机刹车控制系统及机轮业务实现收入4.10 亿元，同比增长29.74%，毛利率60.23%，较21 年同期减少16.16pct；刹车盘（副）实现收入1.35 亿元，同比下滑31.38%，毛利率85.93%，较21 年同期减少3.83pct；检测试验业务实现收入4.41 亿元，同比下滑20.60%，毛利率69.50%，较21 年同期减少11.26；起落架业务未实现收入，同比下滑100%，业绩下滑原因为部分下游客户所在地人员流动受限，军工产品的需求节奏和验收节奏出现变化；此外较大规模的停工停产也加大了企业按时交付、供应链管理和物流发货的难度。

民机业务首次实现销售收入，国内民航市场空间广阔公司在2022 年首次实现了民航业务收入，民用飞机市场空间较大，随着外部因素逐步消除，民航飞机起降次数将快速提升，对于刹车盘的需求量也将持续增加。目前我国民机领域刹车盘维修替换市场主要被欧美发达国家占领，公司已与海航签订长协供应刹车盘，后续存在合作航司和覆盖机型数量拓展的机遇，持续提升公司在民机领域的刹车盘市占率，加快民航国产替代和自主可控的进程。

依托公司碳/碳、碳/陶复材能力，进军锂电池负极材料领域公司与索通发展签订了合作协议，共同开发碳/碳、碳/陶复合材料在锂电池负极材料和电解铝行业的应用，其中公司主要负责产品的研发、试验和生产，索通发展进行独家销售并对接应用场景。两者将成立合资公司，北摩股权占比60%，索通发展股权占比40%。公司的在碳/碳、碳/陶复合材料在军机刹车盘领域拥有深厚技术积累，若在负极材料及电解行业等民品领域的应用，将有助于打造公司“第二增长曲线”，开拓新业绩增长点。

风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。