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4 月20 日，北摩高科发布2022 年年报和2023 年一季报。2022年，公司实现营收9.98 亿元，同比下滑12%，实现归母净利润3.14亿元，同比下滑26%；2023Q1，公司实现营收3.15 亿元，同比下滑15%，实现归母净利润1.35 亿元，同比下滑13%。

点评

1、军工产品需求节奏和验收节奏变化，公司短期业绩承压，产品结构改变毛利率有所下滑。2022 年，受军工产品的需求节奏和验收节奏出现变化影响，公司业绩承压，实现营收9.98 亿元，同比下滑12%。其中，飞机刹车控制系统及机轮业务收入4.10 亿元，同比增长30%，刹车盘（副）业务收入1.35 亿元，同比下滑31%，检测试验业务收入4.41 亿元，同比下滑21%。公司毛利率67.20%，同比下滑11.72pcts，主要由于产品结构变化，毛利率相对较低的飞机刹车控制系统及机轮业务收入占比同比提升13.17pcts。

2、收入下滑影响，费用率有所提高。2022 年，由于公司营收同比下滑12%，期间费用率同比提高2.25pcts 至18.21%。其中，研发费用率、管理费用率和销售费用率分别提高1.22pcts、0.77pcts 和0.67pcts，财务费用率同比降低0.40pcts。2022 年，公司研发费用7911 万元，同比增长4%。在外部环境影响业绩下滑情况下，公司仍注重科研创新、在研项目众多，为未来高质量发展奠定基础。

3、民航业务首次实现收入，疫情影响消退下有望成为公司重要利润增长点。2022 年，公司首次实现了民航业务收入，并计划从产品质量、成本控制和服务保障多方面入手加快民航国产替代和自主可控的进程。公司子公司陕西蓝太是国内取得民航飞机炭刹车盘PMA 许可证最多最全的企业，疫情影响消退下，民航业务有望快速增长。

4、高基数下2023Q1 业绩同比下滑，2023H1 公司预计业绩同比增长15%-45%。由于2022Q1 公司业绩高基数（归母净利润1.54 亿元，占公司全年归母净利润的49%），2023Q1 公司实现归母净利润1.35 亿元，同比下滑13%。公司预计2023 年上半年实现归母净利润2.42 亿元-3.05 亿元，同比增长15%-45%。

5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为5.05、6.41、7.95 亿元，对应当前股价PE 分别为31、24、19 倍，给予“增持”评级。

风险提示

军品采购不及预期；民品市场拓展不及预期；军品价格下降超出市场预期等。