事件：公司发布22 年报，实现营收9.98 亿元（-11.88%），归母净利3.14 亿元（-25.66%）。公司发布23 年一季报，实现营收3.15 亿元（-14.55%），归母净利1.35 亿元（-12.57%）。公司预计23 年上半年实现归母净利2.42～3.05 亿元（+15～45%）。

22 年飞机刹车控制系统及机轮实现增长，刹车盘及检测试验业务有所下滑。分业务看，公司刹车及机轮收入4.10 亿元（+29.74%），毛利率60.23%（-16.16pct）；刹车盘收入1.35 亿元（-31.38%），毛利率85.93%（-3.83pct）；检测试验收入4.41 亿元（-20.60%），毛利率69.50%（-11.26pct）。2022 年我国多地宏观环境严峻，部分下游客户所在地人员流动受限，军工产品的需求节奏和验收节奏出现变化，较大规模的停工停产也加大了按时交付、供应链管理和物流发货的难度，上述原因导致公司22 年部分业务出现下滑，也在一定程度上对毛利率产生影响。22 年公司期间费用率增加2.25pct 至18.21%，综合毛利率下降11.73pct 至67.20%，全年净利率下降8.81pct 至39.72%。

一季度经营继续承压，公司预计二季度有望好转。一季度公司收入和利润依然有所下滑，但前瞻性指标向好，期末存货达到5.93 亿元，同比增长57.37%，23Q1 毛利率回升至69.85%。根据公司在一季报中预计的1-6 月份归母净利实现正增长，可测算出单二季度将实现归母净利1.07～1.70 亿元，同比增长92～204%。

22 年首次实现了民航业务收入，23 年军民市场有望迎来复苏。虽然公司 2022 年度业绩由于外部环境影响出现下滑，但公司仍然注重科研创新，在研项目众多，为未来的高质量发展奠定研发基础。同时，公司在 2022 年首次实现了民航业务收入，公司未来计划从产品质量、成本控制和服务保障方面入手，加快民航国产替代和自主可控的进程。随着外部环境向好，2023 年军工市场和民航市场有望迎来复苏。

根据公司22 年年报，考虑到刹车盘及检测业务收入不及预期，调整公司23、24 年归母净利为5.18、6.82 亿元（前值为8.35、10.96 亿元），新增25 年归母净利为8.82 亿元，根据可比公司23 年30 倍市盈率，给予目标价46.8 元，维持买入评级。

风险提示

军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购价格下降风险；应收账款风险