投资逻辑：

竞争优势：深耕半钢+率先出海+智能制造，盈利能力领先同业。

成立以来公司长期专注半钢胎业务，2023 年具备3000 万条轮胎产能，其中2800 万条为半钢胎，当年半钢胎全球销量市占率为1.8%；今年前三季度半钢胎销量同比增长7.3%达到2268 万条。行业角度来看半钢胎市场空间更大且未来增长潜力更强，同时产品具备一定的消费属性因而盈利能力相对更优。随着摩洛哥基地1200 万条半钢胎项目开始投产放量，半钢胎产销占比还将继续提升。

作为第一批出海建厂的国产胎企，2023 年公司半钢胎海外产能占比为57%，全钢胎产能均在海外，海外市场销售收入占比基本维持在9 成左右。随着摩洛哥基地投产和未来规划在建的海外工厂建成，公司的海外产销占比将进一步提升。

通过智能化生产降低用工人数进而降低人工成本，对比国产胎企海外基地半钢项目的单胎用人数量，公司单胎用人相对同业更低；费用端持续降本增效，大客户占比相对较高因而销售支出较少且管理费用率也相对较低。公司人均创收和创利均为行业最高。

未来成长：海外基地放量推动业绩增长+高端配套塑造品牌价值。

公司摩洛哥基地首胎下线，明年将开始大规模放量。摩洛哥1200万条半钢胎项目今年9 月30 日首胎下线，预计2025 年全年可释放600-800 万条产量，2026 年实现满产1200 万条产量。根据可研报告数据，项目总投资额34.5 亿，满产后预计实现收入29.6 亿元，税后利润6.6 亿元，净利率达到22.3%。

高端配套稳步推进，客户覆盖面扩大的同时塑造品牌价值。2023年9 月公司聘请了在海外头部胎企有多年配套业务工作经验的Philippe OBERTI 担任副总经理和研发中心主任，对公司攻克高端配套带来较强助力；同时公司摩洛哥基地作为当地首家轮胎厂在配套领域先发优势显著，将持续受益于当地汽车产业的蓬勃发展。

盈利预测、估值和评级

我们预测2024/2025/2026 年公司实现营业收入87.8、114.1、129.7 亿元，同比+12%/+30%/+14%，归母净利润22.7、26.5、29.9亿元，同比+66%/+17%/+13%，对应EPS 为2.2、2.6、2.9 元。当前股价对应估值分别为11.35、9.72、8.61 倍PE，考虑到公司自身的竞争优势和未来成长性都很强，目前估值相对较低，仍然给予“买入”评级。

风险提示

原料价格大幅波动、新产能释放低于预期、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动