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森麒麟发布三季度业绩报告：2024 年前三季度实现营业总收入63.4 亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润17.26 亿元，同比大增73.72%。其中，2024Q3 单季度实现营业收入22.30 亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%；实现归母净利润6.48 亿元，同比大增67.48%，环比增长13.04%。

投资要点

轮胎业务保持高速增长，销量创历史新高

2024 年1-9 月，公司半钢胎/全钢胎产量同比分别增长14%/26%，销量同比分别增长7%/30%，实现了产销双增，其中以三季度数据最为亮眼。三季度海外轮胎需求持续回暖，叠加二季度受海运延迟发货影响的部分产品业绩在三季度集中体现，公司三季度轮胎销量创新高。公司三季度实现半钢胎销量806.9 万条，环比大幅度增加73.76 万条；实现全钢胎销售19.2 万条，环比增长3.35 万条，轮胎季度产销量创历史新高。

退税叠加产品结构优化带动盈利能力提升

三季度出口退税2 亿元摊薄公司成本,同时公司产品结构正逐步优化，带动公司整体毛利率提升至39.52%，环比增加4.25pct。期间费用方面，公司Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.16/+0.05/-0.75/+0.32pct，财务费用出现同比减少主要源于利息收入及汇兑损益变动，期间费用整体得到有效控制。现金流方面，公司Q3 经营性现金流净额为15.22 亿元，同比小幅减少0.23 亿元，公司整体保持稳健运营。

摩洛哥工厂首胎顺利下线

公司年产1200 万条的摩洛哥工厂从开工建设到正式投产仅耗时11 个月。摩洛哥工厂预计在2025 年大规模放量600 至800 万条，到2026 年实现满产1200 万条，为公司带来40%的产能增益，有效缓解公司产能不足的情况。摩洛哥工厂建成标志着公司成功跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，完善公司全球产能布局，预计为公司未来业绩提供较大增量。

盈利预测

预测公司2024-2026 年归母净利润分别为23、26、31 亿元，当前股价对应PE 分别为12、10、8 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。