需求端：传统照明与直显需求改善，Mini LED/Micro LED加速渗透。LED行业的需求主要分为显示类和照明类，整体而言LED的需求与商业活动的活跃度相关性较大。2023 年第二季度以来，国内LED 产业逐步复苏且LED 照明市场需求恢复较为明显，下游厂商营收规模增长较为显著，利润率已率先改善，盈利能力修复将逐步向产业链中上游传导。从最终应用形式来看，在LED 细分领域中，MiniLED 背光处于快速渗透阶段，相关公司有望进入业绩收获期；大尺寸MicroLED 显示屏已导入市场，有望进一步拓展LED 显示屏的应用空间，小尺寸MicroLED 则处于量产导入前期，有望于2024-2025 年起量。

供给端：头部公司地位逐渐加固，技术加宽护城河。从资本开支角度来看，供给端企业投资接近尾声，行业格局较为稳定，主要投资集中在Micro&MiniLED，主要为更大批量的商业化应用做准备。受益于LED 行业复苏和较为稳定的供给格局，2023 年三季度，行业业绩整体向好，存货周转率持续优化。

行业整体有望迎来周期复苏： LED 行业整体资本开支已过高峰期，供给格局相对稳定，相关头部企业有望充分受益行业需求周期复苏。11 月，亿光营收为14.99 亿新台币（YoY-2.59%），环比增长1.40%；富采营收为18.22 亿新台币（ YoY-18.35%）， 环比下降9.15%； 惠特营收为0.74 亿新台币（ YoY-41.84%）， 环比下降26.53%； 镎创营收为0.84 亿新台币（YoY+94.58%），环比下降0.64%。惠特于11 月30 日法说会上表示，由于市况持续低迷，LED 还需观察整体库存去化情况；第三季度末，根据代工事业的接单状况及客户端反馈讯息，已有逐步回温迹象，预期终端车用、高阶照明需求带动之下，有机会逐季回温成长。

看好相关标的技术卡位及客户渠道资源发力： MiniLED 技术渗透加快，看好相关公司借助客户渠道资源发力，重点推荐芯瑞达；LED 直显行业需求随着商业活动的活跃度回升而释放，相关上游芯片公司有望受益，重点推荐乾照光电，同时看好公司作为红黄光芯片龙头公司在Micro LED 领域的技术卡位，砷化镓太阳能外延片产品亦有望受益卫星通话需求起量；看好玻璃基线路板技术在MiniLED&MicroLED 时代实现从0 到1 的产业化过程，玻璃基线路板有望有效降低MiniLED&MicroLED 的生产成本，重点推荐沃格光电，公司率先实现全球玻璃基线路板规模量产。

风险提示：需求复苏不及预期风险；市场竞争加剧；风险原材料价格波动风险；技术革新风险。