事件：

2023 年1-9 月份，公司实现营收10.13 亿元，同比增长44%；归母净利润1.35 亿元，同比增长58%；扣非后归母净利润1.23 亿元，同比增长78%；经营活动现金流净额1.56 亿元，同比增长59%。

单Q3 营收3.87 亿元，同比增长42%；扣非后归母净利润0.47 亿元，同比增长90%。业绩符合预期。

Mini LED 背光模组量利双增

公司营收大幅增长的同时，利润率也明显提升。1-9 月公司毛利率为21.3%，同比提高2.8pct；净利润率13.4%，同比提高1.3pct；单Q3 毛利率23.4%，同比提高5.4pct/环比提高0.8pct；净利润率12.5%，同比提高1.4pct/环比下降2.5pct。因此，Q3 毛利率同比和环比提升，净利润率同比提升，趋势较好。

然而，由于Q3 研发费用和管理费用加大，导致净利润率环比下降。管理费用增加主要由于股权激励费用增加，研发费用增加来自研发项目增加、进度加速等。具体表现为Q3 研发费用率/管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为5.6%/3.2%/0.7%/0.2%，分别同比变动+1.4/+1.1/-1.5/+2.3pct，环比Q2 分别变动+1.7/+0.0/+0.1/+0.3pct，即Q3 四项费用率合计9.7%，同比提高3.3pct/环比提高2.1pct。

研发费用和购置设备支出大幅增长，预示新业务发展积极1-9 月份，公司“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为4967 万元，同比增长146%，单Q3 就有2987 万元，主要是设备购置支出增加。与此同时，1-9 月份研发费用为4661 万元，同比增长52%；单Q3 研发费用2163 万元，同比增长91%。以上两项大幅增长，说明公司新业务未来发展预期积极。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为14.1 亿元、18.4 亿元、23.5亿元，同比增速分别为48%、30%、28%；归母净利润分别为1.9 亿元、2.6 亿元、3.4 亿元，同比增速分别为80%、34%和33%；EPS 分别为1.03元、1.38 元、1.84 元，3 年CAGR 为48%。鉴于公司Mini LED 背光业务领先优势，业绩高成长性。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25倍PE，目标价34.48元，维持“买入”评级。

风险提示：MiniLED背光销售不及预期风险；新业务拓展进度较慢的风险。