事件： 湘佳股份2022年上半年实现营业收入16.3亿元，同比+16.7%；归母净利润487.6 万元，同比+196.5%；扣非净利润-345.3 万元，同比+77.0%。

其中单二季度：公司营业收入8.4 亿元，同比+26.2%，归母净利润-681.7万元，同比+48.5%，扣非净利润-1067.5 万元，同比+47.6%。

上半年出栏量稳步增长，活禽亏损，冰鲜品盈利能力回升。（1）活禽业务方面，上半年公司黄鸡出栏量预计超3900 万羽，其中活禽销量1815 万羽（同比+11.0%），实现收入4.1 亿（同比+20.8%），毛利率-5.0%（同比-8.9pct）。单Q2 活禽销量940 万羽（同比+17.5%），销售均价约12.0 元/kg（同比+15%，环比+3%）。受原料价格上涨影响，Q2 活禽业务预计仍亏损。（2）冰鲜业务方面，预计上半年屠宰量接近2100 万羽（同比+20%左右），冰鲜品收入9.8 亿元（同比+16.9%），毛利率26.5%（同比+3.9pct）。

单Q2 估计屠宰量1123 万羽（同比+11%），冰鲜品收入估计约5 亿元。冰鲜业务整体屠宰、销售量保持稳增，盈利能力同比回升。

产能逐步去化，黄鸡价格景气上行。由于前期价格持续低迷，黄鸡产能自高位逐步去化，2022 年7 月协会监测企业祖代在产平均存栏149 万套，同比-1%，父母代在产平均存栏1366 万套，同比-5%。7 月末父母代在产存栏已自2020 年高点去化约14%。据协会数据，Q1、Q2 全国商品代毛鸡均价约16.3 元/kg、15.7 元/kg，同比+1%、+8%。

Q2 价格见底后，Q3 进一步涨至18 元/kg 左右。预计随着下半年消费进入旺季，黄鸡价格将延续景气上行趋势，公司养殖业务将扭亏为盈。

养殖产能持续扩张，进一步布局中高端猪肉、鸡蛋业务。6 月末公司固定资产1122.5 亿元（同比+11%），在建工程483.1 亿元（同比+186%），生产性生物资产74.2 亿元（同比+28%）。公司2021 年黄鸡养殖产能7500 万羽（同比+25%），预计2022 年将接近9000 万羽，中长期目标2 亿羽。此外，为丰富产品品类，公司继续布局生猪、蛋鸡、肉鸽养殖，并进一步发展家禽及猪肉预制菜。生猪方面，公司计划以石门黑猪等地方品类为主，开发中高端黑猪肉产品，目前已有100 万头屠宰产能，首期规划1 万头种猪、20 万头商品猪养殖规模，2022 年商品猪预计出栏5 万头以上。蛋鸡方面，公司着力打造无抗富硒精品蛋，预计年底产能达300 万羽。

投资建议：作为华中黄鸡龙头，公司率先转型冰鲜并培育品牌产品，随着养殖和屠宰规模扩张，公司冰鲜品市占率有望持续提升。短期，黄鸡产能连续去化后三季度起价格景气上行，公司养殖业务有望大幅扭亏。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.27、1.68、2.05 元，基于2022 年8 月22 日收盘价，对应PE 为33.7、25.4、20.8 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：动物疫病、畜禽价格波动、原料价格大幅上涨、政策变化