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公司披露2022 年半年度报告，2022H1 实现营收16.28 亿元，同比增长16.71%，归母净利润487.61 万元，同比增长196.54%；2022Q2 实现营收8.44 亿元，同比增长26.15%，环比增长7.70%，归母净利润为-681.69 万元，同比增长48.49%，环比减少158.30%。
简评
1、活禽承压与冰鲜改善，公司上半年业绩实现扭亏。
①2022H1 公司实现营收16.28 亿元，同比增长16.71%，归母净利润为487.61 万元，同比增长196.54%，主要系黄羽鸡行业景气有所复苏，叠加公司冰鲜业务经营明显改善。2022Q2 公司实现营收8.44 亿元，同比增长26.15%，环比增长7.70%，归母净利润为-681.69 万元，同比增长48.49%，环比减少158.30%。
②分业务板块看，2022H1 活禽业务收入为3.39 亿元，同比增长20.83%，毛利率为-5.01%，较2021H1 下降8.91pcts，主要系饲料原材料价格上涨所致；2022H1 冰鲜业务收入为8.38 亿元，同比增长16.91%，毛利率为26.52%，较2021H1 提升3.92pcts。分区域来看，2022H1 湖南地区收入为5.36 亿元，同比增长5.85%；华东地区收入为4.05 亿元，同比增长42.60%；华中及华北地区收入为3.15 亿元，同比增长16.87%；西南地区收入为1.78 亿元，同比增长34.00%。
③从利润率水平看，公司2022H1 销售毛利率为15.97%，较2021H1 下降1.31pcts，销售净利率为0.26%，较2021H1 提升0.67pcts。从费用端看，公司2022H1 销售费用为1.89 亿元（同比-4.15%）；管理费用为4232.38 万元（同比+13.17%）；财务费用为879.79 万元（同比+111.73%），主要系借款增加以及发行可转债导致利息费用增加；研发投入为1369.98 万元（同比+80.12%），主要系公司加大种禽自有品种研发所致。
2、活禽售价持续上涨，养殖产能稳步提升。
①2022H1 公司累计销售活禽1814.85 万只，同比增长10.99%。
受饲料原材料涨价影响，2022H1 活禽单位成本为23.72 元/只，同比上涨18.95%。上半年在产祖代和父母代种鸡存栏量下降至历史较低水平，产能持续去化，供给收缩明显，供求双方力量驱使黄羽鸡价格重回上行周期，公司活禽价格也随之进入上升通道，2022Q2 活禽销售均价依次为11.24/11.77/12.90 元/公斤，同比分别上涨2.84%/10.93%/34.31%。展望下半年，黄羽鸡市场供应仍偏紧，而疫情好转带动消费需求复苏，预计毛鸡售价将持续改善。
②公司2020 年启动的1250 万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目中新铺镇中河铺村养殖杨二分厂将于2022 年下半年建成投产，届时活禽产能将增加至8000 万羽；2022H1 公司又发行可转债筹资3 亿元建设1350 万羽优质鸡标准化养殖基地，项目预计在2023 年投产；此外公司还自筹资金建设夹山镇双龙社区枚家湾养殖场项目，预计在2023 年完工后可增加100 万羽产能。随着养殖产能不断扩充，公司黄羽鸡的出栏量稳步提升，为活禽业务发展壮大奠定坚实基础。
3、冰鲜渠道稳步拓展，下半年有望量价齐升。
①公司多年深耕冰鲜鸡领域，已经形成了一套成熟的冰鲜产品商超系统营销模式，积累了屠宰加工、冷链物流、冰鲜自营、电商直营等多环节丰富的运营经验，在冰鲜禽肉领域内处于龙头地位。目前公司的销售网络覆盖北京、上海、湖南、广东等28 个省市区，与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团建立冰鲜自营柜台，并和盒马鲜生、7FRESH、叮咚买菜等新零售行业巨头建立战略合作关系。
②在上半年受传统淡季及上海疫情影响，公司冰鲜业务销量或超4 万吨，下半年随疫情影响消除，物流运输和线下消费场景恢复正常，冰鲜销量有望进一步提升。从利上看，2022H1 公司冰鲜产品单吨售价超24000 元，单吨营业成本约为18000 元，下半年消费旺季加持下产品价格或有提升，叠加成本管控进一步增强，冰鲜业务毛利率或有所提升。
③在渠道拓展方面，公司计划未来发力新零售和社区团购等新渠道，加大对品牌餐饮团购、新零售客户的开拓力度，加强与生鲜社区团购的合作；在全国化进程方面，目前公司在新疆市场的销售网络还处在建设阶段，仅剩西藏、内蒙古、台湾等区域有待开发，预计未来2 年内公司的全国化进程将基本完成。
4、盈利预测与评级：黄鸡价格持续上涨有望带动公司活禽业务改善；冰鲜业务随需求向好叠加成本管控提升，有望呈现量利齐升态势；商品蛋及生猪养殖、预制菜等业务逐步发展或为公司业绩提供新增长点。综合考虑，我们预计公司2022-2024 年实现营收39.90/46.63/52.88 亿元，归母净利润1.18/1.80/2.46 亿元，EPS 分别为1.15/1.77/2.41 元/股，对应PE 分别为34.1x/22.2x/16.3x，维持“买入”评级。
风险提示：饲料原材料价格大幅波动的风险，禽流感等动物疫病爆发的风险，公司规模扩张不达预期的风险，疫情爆发造成终端需求低迷的风险等。
