人形机器人业务蓄势待发，产品矩阵拓展支撑市占率提升近期，公司披露空心杯电机产品可对标全球最优技术水平，一次成型，年产能12 万台；无框力矩电机累计供货超万台；机器人赛道布局成果初显。人形机器人规模量产渐近，空心杯电机、编码器等产品布局有望逐步贡献业绩。公司积极研发高端产品，近期推出新一代小型PLC、高端型交流伺服系统、多轴总线步进等。产品矩阵拓展助公司抓住国产替代机遇，实现市占率提升。公司营销体系已完成重构，产品结构持续优化，新兴下游拓展速度有望加快。我们下调2024-2025年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润2.04/2.77/3.34 亿元（2024-2025 年原值为2.17/3.08 亿元），EPS 为0.66/0.90/1.09 元，当前股价对应PE 为40.8/30.1/24.9 倍，产品结构优化、下游拓展成果逐步释放，维持“买入”评级。

新兴下游拓展冲抵新能源业务拖累，前三季度业绩保持稳健增长公司2024Q1-3 实现营收11.55 亿元，同增9.62%，表现好于行业；归母净利润1.44 亿元，同增56.36%。单Q3 看，公司实现营收3.32 亿元，同减2.59%，环减24.83%，主要系光伏、锂电需求下滑拖累；归母净利润0.28 亿元，同增65.60%，环减54.80%。国内稳增长政策持续加码，内需有望逐步改善。公司深耕传统优势行业，积极拓展新兴下游，业务规模有望稳步增长。

前三季度盈利能力改善显著，产品结构优化、降本增效举措有望持续驱动公司2024Q1-3 实现毛利率38.6%，同升1.3pcts；净利率12.8%，同升3.9pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为7.8%、4.6%、13.4%、0.3%，同比-2.2pcts、-1.91pcts、-1.21pcts、-0.08pcts。盈利能力提升驱动因素包括：（1）产品结构优化；（2）原材料采购、生产自动化等多维度降本增效举措；（3）营销体系变革完成避免额外费用支出；（4）股权激励计划陆续解锁或到期，股份支付成本下降。我们认为高端产品的推出、下游拓展增强的规模效应有望使盈利能力逐步提升。

风险提示：宏观经济下行、工控下游需求不及预期、下游拓展不及预期。