本报告导读：

公司2023 年上半年业绩略低于预期，钛精矿供需紧平衡，价格保持强势。公司钛合金项目持续推进，我们预期钛合金项目落地后，公司发展空间将被打开。

投资要点：

维持增持评级 。公司2023年上半年实现营收8.45 亿，同比降21.45%，实现归母净利润4.44 亿，同比降32.34%，公司业绩略低于预期。考虑到钛精矿价格的回落、钛合金项目投产时间推后，下调公司2023-25 年EPS预测为2.56/2.73/3.33 元（原3.56/4.28/5.54 元）。参考同类公司，给予公司2023 年15 倍PE 进行估值，下调公司目标价至38.4（原47.42 元），维持“增持”评级。

钛精矿保持紧平衡，价格偏强。2023 年上半年，根据国内外钛矿企业，部分企业上半年产量低于预期，全年产量指引下调，且部分矿山经过长期开采，出现资源枯竭问题，钛矿增量十分有限，钛精矿供需保持紧平衡。

根据wind 数据，2023 年上半年我国钛精矿（攀46）均价为2183 元/吨，环比2022 年下半年上升60 元/吨，同比下降121 元/吨，钛精矿价格相对平稳。在地产政策频出的背景下，我们预期钛精矿的供需将保持紧平衡。

铁矿价格3 季度以来逐渐上升。我们观察到，3 季度以来铁矿石价格小幅上升，7-8 月日照港61%PB 粉均价868 元/吨，较1-6 月平均水平高13 元/吨，公司钒钛铁精矿跟随铁矿石价格。预期公司3 季度铁矿板块盈利将小幅走高。

钛合金项目稳步推进。公司钛材料项目的能评、环评等审批手续已经完成，预期2025 年投产；5 万吨磷酸铁项目预期11 月底投产。我们认为磷酸铁及钛合金项目的落地将为公司带来新的业绩增长点。

风险提示：新建项目进度不及预期。