事件：4 月26 日，公司发布2023 年一季报。公司2023 年实现营收4.45亿元，同比-25.12%，环比-8.41%；实现净利润2.32 亿元，同比-34.58%，环比+3.45%；实现扣非净利润2.28 亿元，同比-34.89%，环比+4.89%。

钛精矿：钛矿业绩有所下滑，主要系下游钛白粉需求恢复不及预期，钛矿报价同比下滑。根据涂多多数据，2023 年一季度中国钛白粉产量约93 万吨，同比下降约10%，主要源于钛白粉下游需求疲弱叠加春节假期检修减产影响。公司钛精矿一季度报价在2350 元/吨左右，同去年一季度2500 元/吨相比降低约6%。一季度钛白粉企业由于成本压力三次涨价，支撑钛矿价格维持高位运行。

铁精矿：铁矿石价格同比回落拖累整体业绩。去年一季度铁矿石价格处于高位，后续受疫情影响需求下滑，铁矿石价格也持续回落。2023 年一季度铁矿石均价140 美元/吨，同比降低17%，铁矿石价格同比回落拖累23Q1 业绩。

一季度国内基建需求有所恢复，铁矿石需求量提升，驱动铁矿石价格环比提升，铁矿石价格23Q1 环比提升26%，从而驱动公司一季度盈利环比改善。

公司投建能源钛材和磷酸铁项目向产业链纵向延伸，打开未来成长空间。1）6 万吨能源级钛材：2022 年9 月公司募资50 亿元，拟投资72 亿元建设年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，建设期2 年。2）5 万吨磷酸铁：2022 年5 月公司拟以参股公司东方钛业钛白粉副产物硫酸亚铁为原料结合四川云南丰富的磷矿资源，投建年产5 万吨磷酸铁项目，建设期1 年，预计将于上半年建成投产。公司充分利用自身资源优势，向下游钛材和磷酸铁纵向发展，国内对高端钛材和磷酸铁需求旺盛，项目建成投产放量将打开公司业绩成长空间。

投资建议：在供给偏紧需求持续增长格局下，钛精矿价格有望持续高位运行，预计公司钛精矿业务盈利将稳中有升，伴随能源钛材和磷酸铁投产放量，以及钒钛铁精矿中钒价值提升，公司业绩有望打开成长空间。我们预计公司2023-2025 营收分别为27.5/39.7/77.44 亿元，归母净利润12.77/15.28/20.77 亿元，EPS 为3.19/3.81/5.18 元/股，对应PE 分别为11/10/7 倍，给予“增持”评级。

风险提示：铁矿石价格大幅下跌风险；募投项目建设进度不及预期风险；钛白粉需求不及预期风险。