2023Q1 公司归母净利润环比小幅增长3.45%，维持“买入”评级

公司发布2023 年一季报，实现营业收入4.45 亿元，同比下降25.12%，实现归母净利润2.32 亿元，同比下降34.58%，环比增长3.45%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为12.64亿元、13.39 亿元、20.37 亿元，EPS 分别为3.15 元、3.34 元、5.08 元，当前股价对应PE 分别为10.9 倍、10.3 倍、6.8 倍。我们看好钛材项目有望为公司贡献重要的业绩增量，维持“买入”评级。

2023Q1 钛精矿价格小幅提涨，铁精矿价格有望底部反弹

2023 年至今，伴随下游补库及终端需求的改善，钛白粉价格已经经过多轮提涨，行业盈利水平也有所修复。根据公司公告，2023Q1 公司投资净收益0.02 亿元，环比由负转正（2022Q4 为-0.10 亿元），这可能主要由于子公司东方钛业钛白粉业务盈利好转。与此同时，受益于钛白粉需求的逐步复苏，上游钛精矿环节依旧维持供需紧张态势，钛精矿价格也随之小幅提涨。根据百川盈孚数据，2023Q1国内钛精矿市场均价（高品位与低品位钛精矿均价）达到2014 元/吨，较2022Q4均价环比增长2.99%。铁精矿方面，当前钒钛铁精矿价格基本处于周期底部，未来伴随国内地产行业的边际改善与基建投资的继续增长，钢铁需求有望得到有力支撑，钒钛铁精矿价格也有望底部反弹。

钛材项目成本优势显著，有望为公司业绩贡献重要增量

根据公司公告，公司拟投资建设“年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”，项目总投资72 亿元。该项目建设内容涵盖“钒钛磁铁矿—海绵钛—钛锭、钛板—能源级钛（合金）材料”全产业链，预计2024Q4 建成投产。我们认为，公司钛材项目具备原材料钛精矿完全自供、电力成本较低且供应充足、规模优势、全流程生产等诸多成本优势。作为公司向钒钛磁铁矿产业链下游延伸的重要一步，钛材项目未来有望为公司业绩贡献重要增量。

风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。