23Q1 归母净利2.3 亿元，维持“增持”评级

安宁股份于4 月26 日发布23 年一季报，实现营收4.5 亿元，yoy-25%，归母净利2.3 亿元，yoy-35%/qoq+3%。我们预计公司23-25 年归母净利10.8/12.4/13.9 亿元，对应EPS 为2.69/3.09/3.47 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均12xPE，考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予23 年14xPE，目标价37.66 元，维持“增持”评级。

钛矿景气渐回升，Q1 净利环比改善

伴随下游钛白粉需求和价格回升，钛矿价格渐上行，据百川盈孚，23Q1 钛精矿（攀46）均价同比-7%至2176 元/吨，但环比+4%，助力公司盈利环比改善。23Q1 综合毛利率65.6%（同比-7.3pct/环比-1.9pct），销售/管理/研发/财务费用率yoy+0.1/+1.1/+0.3/-0.1pct 至0.14%/3.9%/2.9%/-3.5%。

Q1 末公司资产负债率仅14%，货币资金25.5 亿元。

钛矿需求和景气有望继续改善，长期供给格局优化支撑盈利据百川盈孚，截至4 月26 日钛精矿（攀46）报价2265 元/吨，同比-1%，但自年初以来上涨7%。短期看，伴随国内经济复苏，下游钛白粉等终端需求有望逐渐复苏，叠加钛白粉行业新增产能释放以及钛材等新兴领域应用拓展带动需求，钛矿需求和景气有望迎来改善，而供给端受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素，供给格局良好，钛矿景气周期或较长，公司钒钛磁铁矿资源禀赋优质将充分受益。

依托资源禀赋优势，积极延伸钛材料和新能源材料23Q1 末公司在建工程余额3.06 亿元，较年初+0.65 亿元。公司将积极延伸海绵钛和钛材业务，据22 年年报，公司稳步推进定增项目（拟募集不超过50 亿元用于6 万吨能源级钛（合金）材料），另外规划投资5 亿元建设的5万吨/年磷酸铁项目已进入开工建设阶段。整体而言，公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势，未来新项目陆续实施亦有望带来新的盈利增长点。

风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。