本报告导读：

公司2022年Q4业绩符合预期，公司钛精矿、铁矿出货量平稳，整体经营稳健。随着公司磷酸铁、钛材料项目的落地，公司发展空间将被打开。

投资要点：

维持“增持”评级 。公司2022 年实现营收19.96 亿，同比降13.35%，实现归母净利润10.95 亿，同比降23.72%；Q4 实现营收4.86 亿，同比升6.29%，实现归母净利润2.24 亿，同比降8.82%，公司4 季度业绩符合预期。考虑到新项目带来的增量，上调公司2023-24 年EPS 预测为3.56/4.28元（原3.56/3.9 元），新增25 年EPS 预测为5.54 元，对应归母净利润分别为14.27/17.17/22.2 亿元。维持目标价48.17 元，维持“增持”评级。

经营稳健，钛精矿销量平稳。22 年公司钛精矿销量51.3 万吨，较21 年降2.45 万吨；钒钛铁精矿销量138 万吨，较21 年降3.1 万吨，公司经营稳健。22 年钛精矿、铁精矿销售均价分别为2406、539 元/吨，同比分别上升42、下降181 元/吨，吨毛利分别为1940、296 元/吨，同比分别上升7、下降178 元/吨。23 年钢铁需求恢复，预期公司铁矿盈利或逐渐恢复。

能源钛材料项目稳步推进。公司持续推进能源钛材料项目，延伸自身产业链。公司能源钛项目的产品可用于氢燃料电池、电力、航空航天、油气开采和开发、民用消费品等领域，下游需求增速较快。我们认为能源钛项目的落地将为公司打开新的成长空间。

磷酸铁项目预期将贡献增量。公司磷酸铁项目充分利用参股公司东方钛业的硫酸亚铁副产物，结合攀西地区绿电资源优势，在成本端具备竞争优势。根据公司投资者关系记录表，公司磷酸铁项目已经进入主体厂房的建设阶段，磷酸铁项目预期将逐渐为公司贡献业绩增量。

风险提示：新建项目进度不及预期，地产需求大幅下行。