本报告导读：

公司2022年3季度业绩略低于预期。公司积极拓展钛材料、磷酸铁项目加速推进，我们预期公司新业务投产后，公司业绩将不断释放。

投资要点：

维持“增持”评级 。公司2022 年前三季度实现营收15.1 亿元，同比下降18.21%，实现归母净利润8.71 亿元，同比下降26.79%，公司业绩略低于预期。考虑到钒钛铁精矿价格持续走弱，下调公司2022-24 年EPS 预测为2.94/3.56/3.90 元（原3.64/3.83/3.92 元）。考虑到公司钛材料、磷酸铁项目将带来的业绩增量，维持公司目标价48.17 元，维持“增持”评级。

疫情影响销售，钢铁行业盈利回落压制钒钛铁精矿价格。受到疫情影响，公司产品的运输和销售受到一定影响。在钢铁行业盈利回落的背景下，钒钛铁精矿价格在3 季度逐渐下降。疫情及钒钛铁精矿价格的回落，压制公司3 季度业绩。目前疫情对公司运输的影响已经缓解，且我们注意到地产底部区间的信号已经逐渐明确，预期地产企稳后，钒钛铁精矿价格也将回升，公司远期盈利不悲观。

持续开拓钛（合金）材料等新业务。公司年产6 万吨能源级钛（合金）材料项目已经完成备案，预期22 年11 月开始开工建设。年产 5 万吨磷酸铁项目已开工建设，预期2023 年投产。公司依托自身矿产资源、绿电资源优势，钛产品、磷酸铁项目均具备竞争优势，预期未来两块业务将成为公司增量业绩来源。

募投项目将逐渐带来产量上升。根据公司公告，公司募投项目将在2022到2023 年的陆续投产，我们预期公司矿石产量将逐渐上升。此外，通过技术改造，公司采矿成本将逐渐下降，盈利能力将稳步上升。

风险提示：募投项目投产进度不及预期，新建项目进度不及预期。