本报告导读：

公司2022年上半年业绩略低于预期。依托自身资源、能源优势，公司积极拓展钛材料、磷酸铁项目。我们预期公司新业务投产后，公司业绩将不断释放。

投资要点：

维持增持评级。公司2022 年上半年实现营收10.76 亿元，同比下降11.45%，实现归母净利润6.56 亿元，同比下降13.94%，公司业绩略低于预期。考虑到钒钛铁精矿价格偏弱，下调公司2022-24 年EPS 预测为3.64/3.83/3.92（原4.14/4.36/4.45 元）。考虑到公司钛材料、磷酸铁项目将带来的业绩增量，维持公司目标价48.96 元，维持“增持”评级。

钛精矿价格强劲，钒钛铁精矿价格或逐渐走暖。22 年上半年公司钛精矿销量27.15 万吨，销售均价、吨毛利分别为2481、2012 元/吨，较2021 年全年分别上升117、78 元/吨。受益于钛白粉及金属钛行业产能释放，我们预期钛精矿价格将维持强势。22 年上半年公司钒钛铁精矿销量69.62 万吨，销售均价、吨毛利分别为566、337 元/吨，较2021 年全年分别下降154、137 元/吨。在稳增长、地产企稳的背景下，我们预期钒钛铁精矿下游钢铁行业的需求或逐渐回归，公司钒钛铁精矿产品价格将逐渐走暖。

依托矿产资源，持续开拓下游。22 年公司现后公告拟投资新建年产6 万吨能源级钛（合金）材料、年产 5 万吨磷酸铁项目，主要产品分别为海绵钛、钛（合金）材料和磷酸铁。公司依托自身矿产资源、绿电资源优势，钛产品、磷酸铁项目均具备竞争优势，预期未来将成为公司增量业绩来源。

募投项目将逐渐带来产量上升。根据公司公告，公司募投项目将在2022到2023 年的陆续投产，我们预期公司矿石产量将逐渐上升。此外，通过技术改造，公司采矿成本将逐渐下降，盈利能力将稳步上升。

风险提示：募投项目投产进度不及预期，新建项目进度不及预期。