事件：公司发布半年报，24H1 营收同增17%，归母净利润同降5%24Q2：营收8.59 亿元/ yoy +14%，归母净利润4237 万元/ yoy +9.1%，扣非归母净利润3609 万元/ yoy +2.2%；毛利率13.3%/ yoy -0.5pct，归母净利率4.9%/ yoy -0.2pct。

24H1：营收17.3 亿元/ yoy +17%，归母净利润8178 万元/ yoy -5.2%，扣非归母净利润7363 万元/ yoy -7.8%；毛利率12.7%/ yoy -2.0pct，归母净利率4.74%/ yoy -1.1pct。

成熟项目行业竞争加剧致毛利率承压

成熟项目毛利率较2023 年度下降0.25pct，受行业竞争加剧及部分地区推行最低价招标政策影响，部分存量项目续约价格下降、撤场增加，同时社保薪资与社平工资带来的人工成本刚性增加。另一方面公司采取系列举措经营提质增效，其中新进项目毛利率较2023 年度提升1.77 pct，主要系通过优化投标准入机制与营销激励机制。

多业态稳步发展，办公业态增长较快

24H1 办公/公共/学校/商住/航空收入分别7.23 亿元/ 4.32 亿元/ 2.31 亿元/1.73 亿元/ 1.63 亿元，yoy 分别23.9%/ 14.1%/ 10.7%/ 6.6%/ 15.6%，占比分别42%/ 25%/ 13%/ 10%/ 9%，项目数量分别253 个/ 148 个/ 81 个/ 63 个/ 27 个。

1）办公物业方面，持续优化系统开发能力，系统客户营销开发拓展取得较好效果，新开发项目涵盖金融、机关、园区、机构、写字楼等。其中金融业态中新开发的银行类项目达17 个，预计年合同金额近4,000 万。2）公共物业方面，加大推动医养、交通等业态孵化发展，新开发项目涵盖园区、交通、医养、场馆、市政等。3）学校物业方面，深耕学校业态二十余年，目前为全国超过80 所高校、特色院校及中小学校提供后勤一体化服务。4）商住物业方面，随着城市公司逐渐成熟，在外地区域市场竞争力得到加强。

5）航空物业方面，新开发重庆航空机上勤务服务外包项目、南通机场集团物业外包服务采购项目、重庆江北国际机场T3A 航站楼到达区域、GTC 物业管理服务外包项目等项目，作为战略业态公司抱有中长期信心。

投资建议：公司作为第三方公建物管领域龙头，具有品牌口碑优势，持续专注公共建筑与设施的管理运营，全方面多业态发展。基于23 年实际业绩低于前次盈利预测，下调24-25 年营收和利润预测，新增26 年盈利预测，预计24-26 年营收分别为35.7/40.3/45.5 亿元（前次24-25 年分别为56.7/72.9 亿元），归母净利润分别为1.75/1.91/2.14 亿元（前次24-25 年分别为4.0/5.0 亿元），调低至“增持”评级。

风险提示：加速外拓导致利润率下滑，业务扩展和收并购项目不及预期。