事件：公司近期发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入17.3亿元，同比+16.9%；实现归母净利润0.8 亿元，同比-5.2%。

营收持续增长，利润率降幅收窄。24 年上半年，公司仍 “增收不增利”。营收稳步增长16.9%，主要动力来自于重庆以外区域的扩展以及办公物业的较好表现。24H1毛利率12.65%，较23 年全年下降0.12 个百分点。毛利率承压主要由于成熟项目受到行业竞争加剧及部分地区推行最低价招标政策影响，使得部分存量项目续约价格下降、撤场增加，同时社保薪资与社平工资带来的人工成本刚性增加，导致毛利率较23 年下滑。24H1 公司采取系列措施提质增效，通过优化新进项目的投标准入和营销激励机制，提升新项目的盈利水平，从而24H1 毛利率降幅有所收窄。由于公司毛利率下滑叠加24H1 公司少数股东损益同比提升，归母净利润同比下降5.2%。

各业态市拓稳健增长，收并购助推城市服务发展。公司对于办公、公共、学校、商住、航空业态的开拓均取得成果，24H1 收入分别同比增长24%、14%、11%、7%、16%。其中办公物业新开发的银行类项目达 17 个，预计年合同金额近 4,000万；值得注意的是，由于在运营场景及军队监管模式下，军队类业态盈利远低于预期水平，公司已逐步减少军队类业态项目，转而聚焦医养、交通等业态的孵化。

23H2 公司收购和翔环保和瑞丽缤南环境以拓展市政环卫市场，24H1 实现较好预期并表收入，城市服务板块收入 1.27 亿元，同比高增 53%。

提质增效与数字化转型助推高质量发展。公司计划自 2024 年起通过三年时间来推动组织的整体数字化转型，24H1 通过与飞书合作上线“易呼码”系统，全面实现办公协同数字化。此外，公司持续强化标杆打造和项目标准化运营，103 个Ⅰ级项目已全部启动标准化落地工作，学校和办公项目试点效果显著。这些举措对于公司效率及盈利能力的积极影响预计将逐步体现。

维持买入评级，调整目标价至8.91 元。根据2024 年公司中报，我们调整各业务收入增速预测，同时下调对公司毛利率的预测，调整后2024-26 年归母净利润预测值为182/213/250 百万元（原预测24-25 年为270、340 百万元）。采用相对估值，可比公司24 年PE 估值为11 倍，对应目标价8.91 元。

风险提示：外拓具备不确定性。业绩修复不及预期。资产减值损失风险。