事件：2024H1 公司营收同比+17%，归母净利润同比-5%。

新大正发布2024 年半年报，实现收入17.3 亿元，同比+16.9%；归母净利润0.8亿元，同比-5.2%；经营性现金流净额-1.6 亿元，同比-13.7%。

点评：收入增长符合预期，办公业态高速增长，现金流有待改善。

1）收入增长符合预期，重庆区域外扩张速度较快。2024 年上半年公司营收同比增长16.9%，符合我们预期（我们在前期报告预测2024 年收入增速为18%），归母净利润同比减少5.2%，不及我们预期，主要由于2024 年上半年公司物业管理服务毛利率同比下滑2.1pct 至12.7%，毛利率仍有待企稳。公司深耕区域重点城市，推动全国化战略，截至2024 年6 月30 日，在管项目572 个，同比增长8.8%，其中重庆区域外在管项目375 个，同比增长13.6%，扩张速度较快。

2）办公业态高速增长，航空业态稳步复苏。2024 年上半年，办公/公共/学校/商住/航空五大业态分别实现收入7.2/4.3/2.3/1.7/1.6 亿元，同比增速分别为23.9%/14.1%/10.7%/6.6%/15.6%，办公业态作为公司核心优势，涵盖金融、 机关、园区、机构、写字楼等多种类型，业绩持续保持高速增长，收入占比达到42.0%；报告期内，公司在细分的金融业态中新开发的银行类项目达17 个，预计年合同金额近4000 万，拓展成果显著。上半年国内航空市场回暖，带动公司机场后勤服务业务稳步复苏，同时新拓展了重庆航空机上勤务服务、南通机场集团物业外包服务、重庆江北国际机场T3A 航站楼到达区域物业管理等多个航空项目，战略业态持续深耕。

3）应收账款增长较快，现金流管理有待加强。截至2024 年6 月30 日，公司应收账款总额约9.5 亿元（较2023 年末增加34.2%），增长速度较快；计提坏账准备2936 万元，计提比例3.1%，较2023 年度没有显著提升，上半年实现经营性现金流净额-1.6 亿元，同比-13.7%，销售、管理费用率合计6.7%，同比降低0.9pct。物管行业存量市场竞争加剧，在保证规模扩张的同时，公司在应收账款收缴、现金流管理以及期间费用管控方面也有进一步优化的空间。

盈利预测、估值与评级：公司是第三方公建物管龙头，深耕重庆，主要以招投标方式获取项目，并在公建领域积累了丰富的经验和良好的口碑，具有一定的竞争优势；考虑公司毛利率下滑，下调公司2024-2026 年归母净利润预测至1.68/1.90/2.15 亿元（原预测为1.87/2.11/2.35 亿元），对应2024-2026 年EPS为0.74/0.84/0.95 元，当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍，公司是A 股稀缺非住宅物管标的，估值具备吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：外拓竞争加剧导致利润率下滑，公建客户回款不及预期。