24H1 归母净利润同比小幅下滑，维持“增持”评级公司8 月16 日发布半年报，24H1 实现营收17.3 亿元，同比+17%；归母净利润0.8 亿元，同比-5%。考虑到公司市拓、创新服务的开展情况和城市合伙人计划对归母净利润的稀释，我们小幅下调营收，同时上调少数股东损益占比，调整24-26 年EPS 至0.76/0.86/0.98 元（前值0.80/0.93/1.09 元）。

可比公司平均24PE 为10 倍（Wind 一致预期），考虑到公司过往表现出的优秀市拓能力和A 股流动性溢价，我们认为公司合理24PE 为12 倍，目标价9.12（前值10.80 元），维持“增持”评级。

采取系列措施努力遏制利润率下行趋势

随着前期拓展项目的逐步进场，24Q2 公司营收依然保持在高位，同时归母净利润同比回正。但就上半年整体而言，公司依旧 “增收不增利”，主要受毛利率同比下滑和城市合伙人计划导致少数股东损益占比同比提升的影响。

由于23H2 毛利率、净利率较低，下半年如果维持24H1 的利润率，全年利润同比表现有望改善。24H1 公司采取系列措施提质增效，其中1 年以内的新进项目通过优化投标准入机制和营销激励机制，毛利率较23 全年+1.8pct至11.4%；但成熟项目仍然受到行业竞争加剧和部分地区推行最低价招标政策影响，叠加人工成本刚性上升，毛利率较23 全年-0.3pct 至12.9%。

逐步退出军队业态导致市拓放缓，城市服务营收快速增长公司自2020 年进入军队类业态，但因运营场景及军队监管模式下整体盈利情况偏低，公司已自23H2 起逐步减少该业态的项目拓展，这导致24H1 新签年化合同金额同比减少1 亿元左右。但公司加大了医养、交通等业态的孵化发展，在外部环境和行业竞争压力下，其余业态市拓表现同比基本持平。

此外，23H2 公司收购的和翔环保和瑞丽环境取得了良好的经营成果，城市服务营收同比+53%至1.3 亿元，同时毛利率同比+0.3pct 至14.8%，后续需要关注相关业务的回款情况。

回购+管理层增持计划已完成，多措并举维护股东利益面对资本市场调整，公司采取多项举措维护股东利益：1、23 年10 月提出1500-2000 万元的回购计划，截至24 年6 月末回购计划已完成，累计回购1519 万元，占总股本的0.64%，后续将用于实施员工持股计划或股权激励；2、23 年12 月部分董事、高管提出1070 万元的增持计划，截至24 年6 月末增持计划已完成，累计增持1091 万元，占总股本的0.41%。

风险提示：规模拓展不符预期，盈利能力下行风险，资产减值风险。