事项：

10 月30 日晚，苏州银行披露2024 年三季报，前三季度实现营业收入92.89 亿元，同比+1.1%（1H24 同比+1.9%）；归母净利润41.79 亿元，同比增11.09%（1H24 同比+12.1%）。前三季度累积净息差1.41%，较上半年边际下行7bp；不良率环比持平于0.84%，拨备覆盖率环比下降13.1pct 至473.7%。

评论：

净利息收入拖累营收增速边际放缓。资产质量稳定，净利润维持双位数高增。

1）3Q24 营收增速环比下降2.24pct 至-0.59%，主要由于信贷增速放缓（贷款增速环比下降0.4pct 至14.1%）以及息差降幅走阔（测算3Q24 单季净息差降幅16bp，2Q24 为11bp）；三季度市场回暖，投资收益高增，Q3 其他非息收入同比高增52%；2）前三季度归母净利润同比增速环比下降1pct 至11.09%，虽受营收端和成本端拖累，但仍然维持双位数增长，主要得益于资产质量保持稳定，不良率环比持平于0.84%，拨备同比少提反哺利润，拨备覆盖率环比下降13.1pct 至473.7%。

贷款规模增速略有下行，对公贷款增速较快，零售贷款弱、存款强。1）资产端：Q3 信贷同比增速放缓至14.1%，主要是零售新增仍相对偏弱。Q3 对公/零售贷款分别新增79.6/-27.9 亿元，同比增速分别为24.6%/-6.24%。对公走强，而零售走弱，或由于按揭提前还款以及个人经营性贷款增长放缓。2）负债端：

Q3 存款新增25.69 亿，同比增速环比上升1.8pct 至15.16%，主要是零售贷款增长较快，Q3 对公/零售存款分别-20.1/45.8 亿元。

单季净息差降幅扩大，主要是负债端成本上行拖累。以期初期末口径测算，3Q24 单季净息差降幅16bp，环比2Q24 降幅扩大5bp，主要是负债端成本上升拖累，资产端收益率降幅收窄。1）资产端：3Q24 生息资产收益率较2Q24下降6bp 至3.71%，降幅收窄，或由于公司加大了债券投资，延缓收益率下行趋势；2）负债端：3Q24 计息负债成本率环比上升5bp 至2.20%，一方面是对公存款余额环比下降，存款占计息负债比重下降1.4pct 至68.25%；另一方面是由于成本较高的零售定期存款走强，导致整体负债成本有所上升。

资产质量保持稳定，拨备安全垫足。Q3 不良率环比继续持平于0.84%，拨备覆盖率环比下降13.1pct 至473.7%，拨贷比环比-11bp 至3.99%。Q3 加回核销转出的单季不良净生成率环比上升33bp 至0.74%，或由于零售类资产风险仍有一定抬升。不过关注率环比下降5bp 至0.83%，或表明公司的风险暴露速度较快，未来的不良贷款压力有所减小。

投资建议：前三季度业绩维持双位数高增，息差承压，资产质量保持稳定。作为深耕苏州的当地城商行，公司市场化程度高，员工年轻有活力。当前苏州银行资产质量存量包袱已经卸下，新增不良压力小，资产质量提供了较厚的安全垫。根据公司最新财务情况，结合当前宏观经济状态，考虑存量按揭贷款利率下调因素， 我们调整此前预测， 预计公司2024-2026E 营收增速为0.9%/3.5%/8.3%（前值为1.4%/7.7%/8.8%），净利润增速为10.7%/8.8%/11.2%（前值为11.8%/13.3%/12.8%），当前股价对应的2025E PB 在0.61X，估值对应的安全边际高。考虑资产质量稳定优异，拨备安全垫足，给予公司2025E 目标PB 0.7X，对应目标价8.71 元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。