瑞达期 货发布2023 年中报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润6.05、1.17 亿元，同比分别-49.5%、-37.3%，加权平均ROE 同比-3.14pct至4.55%，其中2023Q2 单季度分别实现营业总收入和归母净利润2.22、0.63 亿元，环比分别-42.1%、+14.5%。

手续费收入下滑拖累业绩，收入承压趋势下管理费用率高增。收入端，上半年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）2.32、0.69、0.07、0.03 亿元，同比分别-24.3%、-22.0%、-51.8%、-70.1%，贡献占比分别为74.7%、22.1%、2.3%、0.9%，以资管为核心的手续费收入大幅减少拖累业绩表现。成本端，管理费用同比-6.1%至1.33 亿元，收入承压趋势下管理费用率同比+8.79pct 至42.8%，其中费用下降主要系居间人佣金同比下降83.4%至0.06 亿元，同时公司积极加快专业人才引入，带来职工费用同比增长9.5%至0.71 亿元。

资管规模收缩是业绩下滑主因，风险管理业务持续培育。期货经纪方面，上半年公司期货成交额同比-3.8%，同期全行业成交额同比+1.5%，公司成交额下降预计主要系资管规模收缩对经纪交易增厚有所弱化，同时由于旗下产品交易费率相对更高，致使上半年经纪手续费收入同比-19.7%至2.20亿元；公司着力通过互联网等渠道加强获客，截至6 月末实现母公司口径新增客户4991 户，客户保证金规模环比年初增长2.2%至127.57 亿元，经纪业务规模有望进一步扩大。资管业务面临较大的赎回压力，截至6 月末公司资管规模较年初继续减少5.2%至24.14 亿元，公司积极丰富资管产品种类，大力发展纯商品策略的灯塔系列及固收+等产品，实现资管规模市占率较年初+0.62pct 至8.8%，未来随着市场上行和投资者信心恢复带来资管规模增长，有望为公司贡献高盈利弹性。以做市和场外衍生品为代表的风险管理业务规模稳步增长，瑞达新控目前拥有46 个品种的做市资格，上半年场内商品期权做市市占率较年初+0.33pct 至22.40%，位居行业第一，场外衍生品交易实际本金和权利金收入同比分别+81.0%、+45.0%。

瑞达期货持续提升专业化能力，通过拓宽获客渠道、丰富产品体系巩固优势，随着资管规模增长有望进入良性循环创造盈利弹性。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为2.49、3.33 亿元，同比分别-15.1%、+33.6%，对应8 月25 日收盘价的PE 估值分别为28.89 和21.63倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。