投资要点

投资基金和委托管理构成欧洲资管主战场。1）欧洲广义的资产管理业务包括投资基金和委托资产管理两大类。截至2021 年，欧洲资产管理规模达32.2 万亿欧元，其中，投资基金和委托资产规模分别为18.2 万亿和14.0 万亿欧元。

2）剔除卢森堡和爱尔兰，欧洲国家的资产管理规模分布主要集中在英法德等经济强国；2021 年，瑞士、英国、荷兰、法国的资管业务渗透率分别高达464%、440%、242%、203%，较高的渗透率主要是由于在居民资产配置中金融资产占比较高，以英国和德国为例，其金融资产占居民资产配置比例在40-50%左右。

净销售和市场效应共同推动欧洲投资基金扩容。1）投资基金销售规模增长和净值提升共同推动欧洲净资产规模稳步上升。2011 至2021 年期间，欧洲基金净销售额由130 亿上升至8880 亿欧元，期间累计净销售对于规模增长的贡献大约在43.8%，源于资本市场上行带来的净值上涨对于规模增长的贡献大约在56.2%。2）其中，投资基金分为UCITS 基金和AIFs 基金，UCITS 基金规模更大，但AIFs 基金则保持更快的增速。2011-2021 年期间，UCITS 基金年化增长9.5%至13.9 万亿欧元，AIFs 基金年化增长13.3%至8.0 万亿欧元。

资产端，股票型和债券型是投资基金主要产品形态。1）UCITS 基金主要分为股票类、债券类、多资产类、货币类和其他类；截至2021 年AUM 分别为6.1万亿，3.4 万亿、2.5 万亿、1.5 万亿、0.4 万亿欧元。2）区域配置有分化，股票类基金对欧洲股票的配置占比下降，美国成为重要增配方向，债券型基金的资产配置以欧洲发行的债券为主，亚太和其他地区成为重要的增配方向。

3）UCITS 投资基金按照管理方式可以分为主动型、被动型和ETF 产品，其中ETF 规模占比逐年提升，尤其是股票类ETF 成为主要的产品布局方向。

负债端，保险和养老基金公司是欧洲最主要的长期基金投资者。欧洲基金投资者主要包括家庭投资者、保险公司和养老基金、OFI 和其他投资者四类，截至2021 年，分别持有投资基金规模为3.9 万亿、6.5 万亿、4.0 万亿和1.6 万亿欧元。2011 至2021 年期间，家庭投资者、保险公司和养老基金、OFI 和其他投资者持有投资基金规模的复合增速分别为9.3%、10.0%、13.8%、5.9%。

主动产品维持高费率但指数产品已竞争白热化，属地效应和治理结构造就欧洲资管竞争格局较为分散。1）欧洲主动和被动型UCITS 基金费率均呈现下行趋势，但费率降幅要显著低于美国市场。2）根据2022 年IPE 资管机构AUM排名显示，全球前50 名中欧洲机构占据16 席，除了瑞银集团AUM 显著领先于其他公司，其余欧洲资管公司管理规模方差并不大，主要系欧洲资管公司多为银行/保险系，较高的委托管理规模使其呈现出天然分散的竞争格局。

风险提示：资本市场大幅波动；管理费率大幅下滑；监管趋严风险。