和多数主动管理的资管公司一样，英仕曼作为二级市场的上市公司表现并不突出：1）市场表现方面，从2009 至2022 年期间，英仕曼股价累计涨幅3.6%，跑输英国富时100 指数76 个百分点；2）总市值规模，与公募基金上市公司一样英仕曼尚未成长为大市值公司，最近5 年市值规模在20-50 亿美元区间波动；3）估值方面，最近三年英仕曼的PE 估值基本保持在10-12 倍，略低于公募，P/AUM 估值稳定在2.8%左右，略高于公募，两者均呈现下降趋势。

英仕曼是以并购和技术创新实现规模扩张，主要通过五家子公司提供多样化投资服务。1）英仕曼以商品贸易和经纪业务起家，在1987 年后通过并购重组完成从商品贸易商向另类资管的专业化转型，并实现业务多元化与资管规模增长，目前主要通过旗下5 个子公司提供资管服务。2）治理架构方面，高管职位按照分管业务板块和子公司两条逻辑来划分，核心管理团队主要出身于旗下资管公司，董事会通过分类授权打造多元高效团队，高级执行委员会负责实施公司战略。3）战略方面，英仕曼提出驱动公司价值的四大战略支柱：创新的投资战略、强有力的客户关系、有效率有效果的运营机制和股东回报。

业务模式来看，英仕曼实现了以多元化配置来推动规模和收入增长。1）英仕曼剔除非经常损益的调整后利润表现稳定，金融危机后公司营业收入中枢稳定在12 亿美元，调整后税前利润中枢在3-5 亿元美元。2）商业模式来看，管理费和业绩报酬是英仕曼主要收入来源，其中管理费用收入贡献大约76%，成本端，薪酬成本是公司的主要成本，占总成本比重始终维持在60%以上。3）产品策略来看，另类投资和股票多头是英仕曼主要策略，2002-2021 年期间，管理规模从107 亿增长至1486 亿美元，复合增速达14.85%，其中并购重组和净值上涨为规模增长驱动力，另类策略下的绝对收益和系统性做多类产品为主要布局方向，总规模扩张源于欧洲、中东和非洲地区资产管理规模驱动。

英仕曼科技导向的创新基因为其带来长期增长动能。1）英仕曼以客户为中心，在产品和分销端创新满足多样化需求，在全球拥有19 个区域团队，通过超过240 名销售专家与客户形成良好的联系，2021 年集团资产管理规模中48%来自于投资于四个或以上产品的客户。2）以金融科技和优秀人才成就规模重要驱动力，英仕曼有超过570 名量化分析师和技术专家，专业的人才团队不断促进经营效率提升，2016-2021 年单位员工的人均管理规模和人均创收增长接近1 倍；3）考核机制方面，设置基于财务和非财务指标相关的短期和长期激励，引导高管实现公司的战略优先事项，支付形式上通过设置递延薪酬推动高管着眼于公司的长期发展，并要求核心高管通过员工持股形成利益一致。

风险提示：资管规模下滑风险；全球政策和法律风险；人才流失风险。